zorka

Качели продолжаются… Во вторник рынки впали в состояние радости и счастья, в первый за последние месяцы аукцион Минфина США прошел более-менее стабильно и даже можно сказать неплохо. Правда бумаги «короткие» трехлетние и доходности оставались повышенными (0.32%), но все же Bid-to-Cover Ratio подскочил до 2.69 (на предыдущем аукционе было 2.04), появился спрос нерезидентов, а первичные дилеры купили лишь 34% выпуска. Все дружно выдохнули… Nasdaq улетел вверх на 3.7%, а Tesla улетела почти на 20%, доходность трежерис присела, доллар припал, золото подросло. Стабилизации ситуации помогает и Минфин США, который подсократил объемы заимствований и активно тратит свои «заначки», если месяц назад на счетах бюджета в ФРС было $1.62 трлн, то сейчас осталось только $1.37 трлн. Фактически, американский Минфин добавил в финансовую систему $0.25 трлн, что вдвое превышает все месячные покупки ФРС. Причем за последнюю неделю американский Минфин сократил свои счета сразу на $130 млрд, которые пришли в финсистему. Сейчас важными будут аукционы в среду и четверг, когда будут размещать 10-тилетки и 30-тилетки соответственно и следующий понедельник, когда по всему этому пакету пройдут расчеты. Если они пройдут более-менее успешно, а Минфин США продолжит тратить свои запасы – у рынков будет повод немного расслабиться. Закончится ли все на этом? – нет конечно, впереди еще много нового долга и давление на рынок, тем более, что на подходе новые программы расходов, которые должны утвердить ($1.9 трлн). Но из более важных в краткосрочной перспективе будет завершение регуляторных послаблений (leverage ratio) для банков 31 марта, которое может спровоцировать продажи госдолга США банками в объеме >$200 млрд долларов. Американские банки достаточно агрессивно пытаются «уговорить» ФРС продлить послабления, лоббируя эту историю по всем направлениям, но потихоньку продают гособлигации (за февраль – на ~$30-40 млрд). Сама ФРС пока хранит молчание, но, похоже, ее приперли к стенке: если регулятор вернется к более жестким докризисным нормам – то может оказаться инициатором новой распродажи. Так что вряд ли можно говорить о том, что качели на рынке закончились … заседание ФРС 17 марта будет крайне интересным. Е.Сусин

Рынок труда США: в феврале открылись рестораны Последний отчет по рынку труда США вышел прилично лучше ожиданий, количество рабочих мест выросло на 379 тыс., причем в частном секторе рост составил 465 тыс. После пересмотров количество рабочих мест декабре оказалось на 121 тыс. меньше, а в январе примерно на столько же больше. Большая часть новых рабочих мест за февраль была создана в секторе общественного питания (+286 тыс.), но продолжалось сокращение в секторе производства (-48 тыс.) и госсекторе (-86 тыс.). В производстве основным негативом стало сокращение рабочих мест в строительстве (-61 тыс.), что скорее связано с погодными условиями – разовая история. Если смотреть в целом, то статистики оценивают потерю рабочих мест в размере 9.5 млн относительно докризисного уровня и это больше, чем было всего потеряно в ипотечный кризис 2008 года. Но, одновременно, на различного рода пособиях по безработице, остается 18 млн американцев. Официальный уровень безработицы 6.2%, правда сейчас это практически бессмысленный показатель, т.к. он не отражает реальную ситуацию на рынке труда. Чуть более адекватно ситуацию отражает уровень занятости (сколько американцев считаются занятыми относительно гражданского населения), он находится на уровне 57.6%, что ниже минимумов кризиса 2008 года и совсем немногим выше минимумов 1980-х годов. Зарплаты продолжают расти, часовая оплата в частном секторе прибавила 5.3% г/г, причем в секторе услуг она растет на 5.9% г/г и здесь нет замедления, но т.к. в феврале прилично сократилось количество отработанных часов в неделю – то рост недельной оплаты труда резко притормозил. Отчасти это роста занятости в индустрии отдыха и развлечений (здесь много частичной занятости). Учитывая тот факт, что пособия являются демотивирующим фактором для возврата многих американцев на рынок труда, восстановление здесь будет еще долгим, оптимистично 2-3 года, более реалистично>3 лет (вернутся на рынок труда уже не все). Е.Сусин

Состояние денежного рынка США и долларовой ликвидности Evgeniy Khalepa March 05, 2021 На неделе баланс ФРС просел на 32 млрд долларов, но это цикличные процессы, которые просматриваются в динамике баланса ФРС и ипотечных облигаций. Синяя линия - баланс ФРС от недели к неделе. Зеленая линия – динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Как видим, показатели снизились, и четко просматривается цикличность рассматриваемых показателей, поэтому стоит ожидать дальнейшее снижение баланса ФРС в ближайшие пару недель. Далее перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности Синяя линия – счет Казначейства США в ФРБ. На текущей неделе счет сократился на 19 млрд долларов. Мы уже знаем, что Минфин заговорил о сокращении счета до 400 млрд долларов, что уже в ценах финансовых активов. Красная линия – дневные РЕПО для нерезидентов. На прошлой неделе спрос на дневные РЕПО вырос – нерезиденты проявляют повышенный интерес к долларовой ликвидности и это на пользу доллару, рост которого мы наблюдаем всю неделю. Что касается показателей денежной массы, то пока обновление недельных данных затормозило в том числе и по М2 без сезонного сглаживания. НО, судя по состоянию депозитов, которые являются важной компонентой агрегата М2, то на средину февраля имеем приток ликвидности в объеме 116 млрд долларов, что конечно же поддерживает денежную массу. А вот состояние наличности в обращении наводит на тяжелые мысли Синяя линия – это наличные в обращении, как важный компонент более узкого денежного агрегата М1. Также наличные истощают резервы банков. Красная линия – это годовая продовольственная инфляция. Как видим, наличные разгоняют цены на продовольствие, и перспективы продуктовой инфляции очень пессимистичны, о чем уже заговорили экономисты, приводя список цен на продукты питания, которые растут с каждым месяцем. Кстати, Пауэлл вчера на онлайн встрече признал инфляционное давление, пока сказал, что у ФРС есть инструменты, которые вовремя будут применены. Пока оставил за скобками вопрос о законе, которые освободил коммерческие банки от обязательных резервов, закон истекает в конце месяца, и это важный момент для долгового рынка. По традиции перейдем к обзору дифференциалы ставок Синяя линия – самый главный, на мой взгляд, дифференциал на рынке ставок, это разница между учетными и рыночными ставками, на текущей неделе уплощаемся, но на более низких уровнях. Красная линия – это ТЕД-спред, отображающий спрос на ликвидность на международном рынке в Лондоне (Libor). Показатель пока провалил первую попытку к росту. Зеленая линия – это разница между доходностью корпоративных 10-летних облигаций и соответствующих трежерис, ситуация на рынке корпоративного долга стабильна. Очень любопытно, но распродажа на рынке трежерис не привела к расширению рассмотренных спредов, что говорит о стабильности долгового рынка. Закроем обзором взглядом на ожидаемую инфляцию и ее динамику на текущей неделе, и на ситуацию с индексом S&P500 Синяя линия – это ожидаемая инфляция и мы видим, что показатель продолжает расти; Красная линия – котировки широкого рынка, фондовый рынок США целиком и полностью детерминирован рефляционными ожиданиями, и текущая слабость пока выглядит локальной с позитивными, среднесрочными перспективами. ВЫВОД Главное, что мы пока не наблюдаем расширения спредов в финансовой системе США, пока проблемы коснулись только трежерис. Конечно, риски, связанные с инфляционными ожиданиями, накапливаются, а ФРС пока молчит. Заседание ФРС пройдет через две недели, видимо это будут две сложные недели. Текущее снижение фондового рынка, если судить по показателю ожидаемой инфляции, пока выглядит локальным и среднесрочные бычьи перспективы не отменены. Что касается доллара, то в целом, есть ряд фундаментальных сигналов о поддержке для DX, которые, на мой взгляд, не дадут доллару обновить лои, но и высокого роста я не ожидаю, ввиду монетарной политики ФРС и динамики показателей денежного рынка США.

#SP #экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставкай Не убедил … а хотел ли? В своем выступлении глава ФРС, вместе с повторением нудных мантр про восстановление экономики, краткосрочность всплеска инфляции и ряда традиционных заявлений сказал буквально следующее про рост доходности гособлигаций «примечателен и привлек мое внимание». Означает это лишь одно – ФРС предпочитает понаблюдать за ситуацией со стороны. Дж.Пауэлл даже не сказал о том, что он «внимательно» наблюдает за ситуацией. Хотя и указал на то, что «был бы обеспокоен беспорядочной ситуацией на рынках или постоянным ужесточением финансовых условий, которые угрожают достижению наших целей». Так, или иначе, но ФРС дает понять, что склонна пока посмотреть за ситуацией со стороны, активно не вмешиваясь в нее пока не увидит «ужесточение финансовых условий», при этом, как всегда, не уточняя что она считает ужесточением. Данные по балансу ФРС указывают на то, что ФРС, таки нарастила покупки в прошлый четверг во время скачка доходности. За 4 недели ФРС скупила госбумаг на рекордные за последнее время $95.2 млрд, но в целом не очень сильно вышла за рамки своих привычных недельных объемов покупки гособлигаций, скупив их за неделю на $22.7 млрд. Минфин США в последние недели стал больше тратить свои заначки, стараясь ограничить давление на рынок он потратил за 4 недели более $209 млрд, но даже после этого ему еще пришлось занять на рынке $117 млрд, чтобы профинансировать расходы, причем основной объем заимствований был именно на прошлой неделе. Баланс ФРС на неделе сократился на $32.6, но это скорее следствие перепаковки ипотечных портфелей. На самом деле ликвидность как таковая на неделе резко выросла из-за поступления в банковскую систему средств от купленных в предыдущие недели ипотечных облигаций, причем сразу на $180 млрд, средства банков в ФРС достигли рекордных $3.56 трлн, что уже прилично выше максимумов весны прошлого года. Рынки в общем-то все поняли и устроили очередную распродажу и трежерис, и наиболее перегретых активов. Доходность гособлигаций UST10y выросла до 1.57%, UST30y – до 2.32%. Ипотечные ставки, впервые с лета 2020 года превысили 3%. Акции дружно падают там, где высокие мультипликаторы (тех. сектор и Ко). Учитывая тот факт, что заседание ФРС по ставкам уже скоро (17 марта), то активных сигналов со стороны ФРС ждать вряд ли стоит (неделя тишины), если ситуация не станет совсем критической. Но на денежном рынке все пока достаточно спокойно, спреды на долговом рынке особо не меняются (в отличии от прошлого скачка на прошлой неделе) – ставки растут вместе с гособлигациями. Так что ФРС пока может позволить себе подождать и понаблюдать за ситуацией со стороны … пока что-нибудь не прорвет ) Е.Сусин

#нефть ЭКВАТОР НЕДЕЛИ Информационный фон: ▪️Вчера техкомитет ОПЕК+ заявил, что даже если до лета добыча будет повышена на 2,4 мб\д, то запасы летом все-равно будут ниже 5-летней средней. На мой взгляд, это могло быть сигналом к наращиванию добычи странами ОПЕК+. Насчет сокращения запасов есть много нюансов, т.к. трейдеры физического рынка указывают на затоваренность рынка нефтепродуктов и перспективу слабого спроса со стороны Китая, т.к. там замедлился деловой цикл, а НПЗ становятся на ремонты. При этом в Китае накоплены рекордные объемы сырой нефти. ▪️Вчера вышли данные по запасам от API согласно которым на прошлой неделе запасы сырой нефти в США выросли на 7 млн. баррелей, при этом сильно сократились запасы нефтепродуктов. ▪️Сегодня заседание ОПЕК+, завтра заседает ОПЕК - будет волатильно. Техническая картина: ▪️В начале недели пробили поддержку на 60,7 по WTI (CL), там же была пробита трендовая диагональ. ▪️Вчера состоялся тест предыдущей поддержки и трендовой диагонали, что важно, т.к. медведи удержали важный редут. ▪️▪️В случае пробоя 59,5 запустится нисходящий фрактальный канал с целью на нижней границе в районе 57, там же проходит ЕМА-200 на 4-часовом масштабе. ВЫВОД Сегодня-завтра важные дни - решается судьба 1,5 мб\д, которые могут быть добавлены с 1-го апреля от ОПЕК+ и Саудовской Аравии. Если добавят этот объем, то рынку в моменте это не понравится. Но мы уже определили, что ниже уровня 57 по CL ждать нефть не приходится, это мое мнение, конечно. @khtrader

Бонды, Баффет и ФРС В своем традиционном письме акционерам У.Баффет сказал про облигации примерно следующее: «это не то, в чем надо сидеть сейчас»… инвесторов в фиксированную доходность ждет «безрадостное будущее». Даже последний рост доходности гособлигаций оставляет реальную доходность ниже уровней ожидаемой инфляции и лишь 30-тилетние гособлигации США вышли в ноль. Если смотреть широкий спектр облигаций (доллар, евро и пр .), то большая их часть сейчас имеет отрицательную доходность после корректировки на ожидаемую инфляцию и кредитный риск. Это означает, что доходность лишь частично покрывает текущую оценку рынком риска и инфляции. И в общем-то, если смотреть долгосрочно, то, что говорит У.Баффет просто отражает текущую ситуацию. Покупая эти бумаги сейчас, инвесторы… либо получают отрицательную безрисковую доходность, либо будут сталкиваться с отрицательной переоценкой в случае роста доходности дальше. Либо должны верить, что инфляция/риски будут ниже. Резкий рост доходности гособлигаций США на прошлой неделе с 1.4% до 1.6% и последующее падение до 1.4%, а волатильность здесь была самой высокой с марта прошлого года, в целом подтверждает мнение о том, что доходность по десятилетним гособлигациям около 1.5% уже создает серьезный дискомфорт на рынках. ЕЦБ уже прямым текстом указал, что «не потерпят более высокой доходности», т.к. это приводит к ужесточению денежно-кредитных условий. ФРС покупки в пятницу нарастили, но пока в рамках общих объемов. Очевидно, что некоторая озабоченность от этой ситуации у ФРС возникнет, но официально не торопятся комментировать. Проблема в том, что Минфину США, особенно в условиях утверждения придется занимать и занимать, надо еще и перекладываться из короткого долга в долгосрочный. В условиях отсутствия спроса нерезиентов на гособлигации США, а также слабого внутреннего спроса выбора здесь всего два: допустить рост доходности, либо ФРС выходит на рынок с большими объемами. Каждая порция новых заимствований Минфина США приводит к росту доходности. Первое приведет к существенному ужесточению денежно-кредитных условий, а это для ФРС «красный флажок». На прошлой неделе резко подскочила доходность ипотечных бумаг (2.7% -> 3%), прибавили спреды бумаг корпоративного сектора. Это позволяет говорить о том, что 1.5% и выше по UST10 – это уже зона действий ФРС, потому как денежно-кредитные условия уже ужесточаются. Но посмотрим … Е.Сусин

О новых ориентирах ФРС и последствиях для фондовых рынков. Объявленный в 2020г. новый ориентир денежно-кредитной политики ФРС – среднесрочная инфляция. Т.е., текущая цель по инфляции теперь будет зависеть от того, какой инфляция была в прошлом. Это означает не только введение более гибкого таргета, но и ослабление усилий по борьбе с ростом инфляции. После того, как в 2012 г. Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) установил цель по инфляции в 2% (ценовой индекс расходов на личное потребление), она в среднем за год составила 1,3%. Это заставило политиков и монетарные власти США беспокоиться о падении инфляционных ожиданий т.к. оно, на фоне близких к нулю номинальных ставок, ведет к росту реальных ставок, ужесточая финансовые условия и нивелируя усилия по ускорению/восстановлению экономического роста (что именно сейчас очень важно). FOMC устранил фундаментальную асимметрию денежно-кредитной политики - когда инфляция поднимается выше целевого уровня, требуется повышать ставку, но, когда инфляция слишком низкая, а ставка на нижней границе, пространства для традиционного смягчения монетарной политики (полагаю, ФРС не взял лозунг - «QE forever»), стимулирования спроса и закрепления инфляционных ожиданий уже не было. Это важно для тех, кто формирует свои инвестиционные и спекулятивные решения исходя из ожидаемой в США инфляции. При таргетировании среднесрочной инфляции цель по-прежнему остается 2%, но теперь эта цифра будет представлять собой среднее за некий период. Если FOMC стремится компенсировать низкую инфляцию в течение 5 лет, добившись средних 2% за 10-летний период, то целью ближайших лет должна стать инфляция в 2,5%. Если быстрее – например, за 3 года, – то цель ближайших лет будет ближе к 3%. В январе 2021г инфляция составила 1,4% в годовом исчислении. Следовательно, не лишены оснований ожидания роста инфляции, что может привести к смене трендов на фондовом рынке и рынке treasures. С treasures уже есть интересные тенденции - доходность 10-летних бумаг рванула до почти 1,5%. Есть основания для роста волатильности на рынке акций. Если рост доходности treasures продолжится, могут сбыться чаяния тех инвесторов и спекулянтов, которые ждут обвала/коррекции фондового рынка, чтобы выгодно войти в него. Если вернуться к монетарной политике, то остаются открытыми вопросы: - каким горизонтом будет оперировать FOMC; - какие краткосрочные цели по инфляции сочтет достаточными для сдвига ожиданий; - какое количество и диапазон краткосрочных колебаний сочтет приемлемыми (теоретически колебания от «минус» 2% до «плюс» 6% за два года дают те же средние 2%). P.S. Cредний уровень дивидендной доходности по индексу S&P – 1,48%. Если ставки по treasures стабильно будут выше – это сигнал? «Бэрримор! Это же сигнал!» . В.Бутко

Джером спешит на помощь Глава ФРС выступил в Сенате США с очередным посланием, где назвал перспективы экономического восстановления крайне неопределенными, но высказал надежды на возврат к нормальным условиям роста в конце текущего года. Самое главное для рынков было в том, что Дж. Пауэлл подтвердил – ФРС не собирается ужесточать политику даже если рынок труда будет «сильным» и то, что регулятор сохранит текущие ставки до тех пор, пока инфляция не будет «умеренно» превышать 2% в течение «некоторого времени». Также продолжится программа покупки активов, как минимум в нынешних объемах, до тех пор, пока не будет достигнут «существенный» прогресс в достижении целей ФРС. Монетарные власти также обещают сообщить об оценке прогресса в достижении целей «задолго» до сворачивания программы покупок активов. Несмотря на размытость формулировок, ФРС все же подтверждает готовность продолжать текущую политику. Пауэлл заявил, что рост доходности гособлигаций отражают ожидания восстановления экономики, а не инфляционные ожидания. При этом, признав, что ожидает всплеска роста цен, но не ожидает устойчивой высокой инфляции. И, хотя, глава ФРС практически ничего нового не сказал – рынки дружно «выдохнули» и даже технологический сектор смог отыграть часть потерь, надолго ли?...не думаю Пауэлл наконец-то признал, что существует связь между мягкой политикой ФРС и ценами на активы (акции, жилье), но отбивался тем, что значительная часть роста – это следствие растущего оптимизма, а не политика ФРС. S&P/Case-Shiller как раз опубликовали свои индексы цен на дома в США за декабрь, где зафиксировали рост цен за месяц на 1.3% м/м (это уже пятый подряд месяц роста цен на 1.3-1.6% м/м), годовой рост цен ускорился до 10.4% г/г по стране и 10.1% г/г в 20 крупнейших городах США. И это следствие в основном рекордно низких ставок на ипотеке и отрицательных реальных ставок. Очевидно, ФРС будет пытаться приглушить страхи рынка относительно инфляции и ожиданий ужесточения политики, которые возникли в последнее время. Успешно, или нет посмотрим, пока удалось немного притормозить рост доходности, но думается это только начало ) P.S.: Глава ФРС достаточно лояльно высказался о том, что они «внимательно» рассматривают вопрос о выпуске цифрового доллара. А Дж. Йеллен на днях немного «прибила» биткоин парой фраз о рисках. Но активизация этих обсуждений говорит о том, что регуляторы напряглись и будут активизировать свои действия в этом секторе ) Е.Сусин

ФРС продолжает скупать На неделе баланс ФРС взлетел на $115 млрд до $7.56 трлн, госбумаг на балансе прибавилось на $25 млрд, а объем ипотечных бумаг взлетел на $100.1 млрд. Но с ипотечными бумагами история цикличная, скорее обусловлена техническими особенностями их покупки, потому значительная часть их уйдет с баланса, т.е. это история временная. Но, так, или иначе она привела к тому, что у банков рекордный объем средств на счетах $3.4 трлн. Правда гособлигациям это не помогает и доходность их у новых максимумов 1.3% по UST10y и 2.1% по UST30y, даже несмотря на то, что на неделе ФРС выкупила более 40% нового госдолга. Пока рост доходности госдолга лишь частично пока транслируется в негосудасртвенные долларовые бумаги, спреды по IG и EM немного снизились, небольшое напряжение начинает возникать в «мусорных» бондах и акциях. Ипотечные ставки до сих пор слабо реагировали на рост доходности гособлигаций и спред между ипотечными ставками и UST10y снизился до 1.5% - это уже ниже медианного значения за последние пару десятилетий (1.7%), но в последние недели ипотечные ставки начинают подрастать. При росте доходности десятилетних гособлигаций до 1.5% скорее всего давление на корпоративный долг, акции и ипотеку будет усиливаться – это будет фактическим ужесточением политики. Это важно, потому как большая часть выступающих от ФРС пока твердят мантру: рост доходности UST не влияет на денежно-кредитные условия, потому ничего делать не нужно и будет интересно посмотреть на их действия, когда начнет влиять. Дж. Йеллен рассчитывает увидеть прогресс по пакету Байдена в ближайшие две недели, а финансировать инфраструктурные проекты за счет повышения налогов, но эта тема будет на повестке ближе к концу года. Пока все ждут плана, причем это скорее вопрос из области какой размер будет от $1.3 трлн до $1.9 трлн. Относительно инфляции Дж. Йеллен повторилась: «INFLATION IS A RISK, FED HAS TOOLS TO ADDRESS IT». Но большинство обходят тему того, какие риски в текущей ситуации эти «tools» могут нести для финансовой стабильности. Самые горячие обсуждения инфляции будут весной, когда «заиграют» все факторы (разовые и не очень)... Е.Сусин

#SP #акции #США #margindebt Утомились? Объем маржинального долга в январе поставил новый рекорд и достиг $798.6 млрд, но прибавил всего $20.6 млрд, в 4 квартале ежемесячно прибавлялось более $40 млрд. В начале года явно немного притормозили (чеки маловаты). Рынок тоже начинает тяжелеть - движение выдыхается, чеки Трампа закончились, чеки Байдена еще не пришли, рост доходности гособлигаций явно привел рынок в некоторое уныние. Станет ли это уныние началом хорошей коррекции, или еще немного протянут на инерции до 4k по S&P500 сказать сложно в таком океане денег, но практически все индикаторы перегрева рынка уже зашкалили. Нужна новая доза свежих денег, чтобы тащить $111-триллионную баржу фондового рынка дальше, а ее пока нет – только обсуждают. Поиск идей в разгоне рынка commodities, перекладке в цикличные сектора, активное поглядывание в сторону биткоина (на днях к «хору» прибавился и BlackRock) – это все указывает на … «что бы еще такое». Так что, возможно, созрели... возможно... Е.Сусин

Распродажа госдолга США продолжатся В целом за декабрь приток капитала в США составил $121 млрд, а за год пришло $505.7 млрд. В общем-то немало, но это не перекрыло отрицательной сальдо внешней торговли США, которое оставило $678.7 млрд. Последние данные по притоку капитала в США подтвердили сохраняющиеся тенденции, в декабре иностранцы продолжили сбрасывать госдолг США и корпоративные облигации соответственно на $21 млрд и $11 млрд за месяц. Всего за 2020 год иностранные инвесторы избавились от гособлигаций США на рекордные $540 млрд и корпоративных облигаций США на $158 млрд. Зато они интенсивно скупали квазигосударственные бумаги госагентств (в основном ипотеку) на рекордные $467 млрд за год и мощно наращивали покупки американских акций на в общем-то фантастические $368 млрд за 2020 год. Сами американцы активно продавали иностранные акции и гособлигации, за 2020 год их было продано на $109 млрд и $253 млрд соответственно, фактически избавляясь от иностранных активов. Что это все означает – спроса нерезидентов на американский госдолг нет, скорее есть спрос на постепенную его распродажу. С внутренним спросом (кроме ФРС, которая скупает на $80 млрд в месяц) – тоже большие проблемы. Поэтому вчера гособлигации США в очередной раз провалились, причем несмотря на то, даже несмотря на небольшую распродажу рисковых активов. Доходность десятилетних бумаг взлетела уже до 1.3%, тридцатилетние выдали 2.1%, а спред между UST30y и UST2y подскочи уже до рекордных с 2016 года 1.97%. У ФРС в общем-то есть выбор: отпустить госдолг, правда тогда длинные ставки могут быть прилично выше (спроса нет, а объемы заимствований впереди очень высокие) и дать рынку найти баланс – тогда это будет означать ужесточение по большей части долгового рынка и может быть сигналом более раннего сворачивания стимулов… или все-таки пойти на более активные покупки… Bitcoin тем временем загнали уже выше $50 тыс. Е.Сусин

ЭКВАТОР НЕДЕЛИ Инфофон: ▪️Главная новость - это энергетический коллапс в Техасе, согласно данным около 4 мб\д нефтепереработки остановлено, в тоже время около 3 мб\д остановлено добычи. Тяжелые погодные условия продержатся до конце недели, а на следующей неделе ожидается потепление. ▪️На Ближнем востоке продолжается эскалация конфликта между Ираном и коалицией, пока военного конфликта нет, но все к этому идет: террористические группировки Ирана не прекращают попытки атаковать объекты Саудовской Аравии и Йемена. Израиль сказал, что не будет оглядываться на политику Байдена, а будет действовать как считает нужным. ▪️Из-за выходного в понедельник в США, данные по запасам сдвинуты на один день, т.е. сегодня данные от API, завтра - Минэнерго США. Техника: Котировки Brent сегодня пробивают текущий максимум, если это удастся, то запускается новый восходящий фрактальный канала с целью на 66, немногим выше, а именно на уровне 67 проходит верхняя границе крупного канала. Видимо быки метят к данным отметкам, т.е. рост в рамках 5% еще актуален. ВЫВОД Финансовый рынок нефти сильно перекуплен, с минимума ноября уже более 27 долларов роста по WTI, что является историческим свингом безоткатного роста, более вероятно пока остается снижение волны к уровням конца 2018 года, но если о росте, то именно текущая волна роста историческая. Т.е. мы имеем "толстый хвост", а значит история уже нам не поможет, вот поэтому и стоит использовать фрактальные каналы, как альтернативу классической финтеории. @khtrader

ФРС и Минфин США добавили топлива рынкам На неделе ФРС резко активизировала покупку гособлигаций Минфина США, купив максимальный за 8 недель объем $26.8 млрд, в итоге активы выросли до $7.44 трлн. Одновременно Минфин США не занимал и активно тратил, сократив свои «заначки» на счетах в ФРС на $52 млрд. Все это привело к тому, что ликвидность на счетах банков в ФРС подскочила до рекордного с мая 2020 года максимума почти $3.3 трлн. Покупки ФРС придержали рост доходности гособлигаций США, UST 30y удержались ниже 2%, а UST 10y – ниже 1.2%, но в общем-то объем покупок недостаточен, чтобы как-то развернуть ситуацию. Рынки полностью зависимы от операций Минфина и ФРС, приток ликвидности привел к тому, что фондовый рынок еще немного прибавил и обновил максимумы, а спреды по долларовым облигациям упали до новых минимумов… теперь долларовые облигации инвестиционного уровня после риска и коррекции на инфляцонные ожидания (5 лет) дают доходность -1.4% годовых, мусорные облигации -1.2% годовых, а облигации ЕМ -0.9 % годовых. Еще в конце ноября 2020 года хотя бы EM и HY давали нулевую доходность. Говорить о гособлигациях США здесь вообще не приходится – здесь реальная доходность пятилетних бумаг обновила минимумы 2012 года, улетев в -1.95%. Собственно весь рынок долларовых облигаций после риска и инфляционных ожиданий лежит глубоко в зоне отрицательной доходности. И это бочка с дыркой объемом в десятки триллионов долларов – покупайте кому надо ). На самом деле, рациональный инвестор должен бы отказаться от всего этого на cвоем балансе (как минимум минимизировать), но заменить эту бочку с дыркой ему особо нечем. Бумаг в евро и других валютах это касается в не меньшей степени. Е Сусин

https://sluhay.com.ua/

Немного о Bitcoin от Bloomberg Cumulative flows - совокупный приток средств; Compositions of flows - структура денежных потоков Справка: Grayscale – управляющий активами фонд, работающих в криптовалютной области. CI Galaxy, как и другие названия на инфографике - тоже фонды.

🌍Совокупно, по базовым валютам хеджеры на прошлой неделе начали сокращать шорты по мажорам, что нанесено черной линией. 🇦🇺Ожидания по кенгуру (AUD - сиреневая линия) у спекулянтов остаются у многолетних максимумов. 🇯🇵Чистая спекулятивная позиция по йене (синяя линия) была резко распродана, но это только начало; 🇨🇭 Позиция во франке (бордовая линия) немного сократилась, весьма вероятно, что наступает «риск-он» и спекулянты начнут распродаваться; 🇪🇺Позиция по евро (бежевая линия) также отступили от локальных максимумов; 🇬🇧По фунту (красная линия) на прошлой неделе продолжает сокращаться. По динамике видно, что спекулянты сомневаются на счет перспектив фунта, хоть котировки и выказывают силу; 🇳🇿По новозеландцу (красная пунктирная) показатель резко сократился, но остается у 2-летних пиков; 🇨🇦По канадцу (зеленая линия) на прошлой неделе снова выше, с учетом корреляции нефть-канадец, наверняка это ставка на продолжение роста котировок нефти. ВЫВОД 1️⃣На мой взгляд, структура ожиданий на валютном рынке сигнализирует о ставках на продолжение роста сырьевого рынка, что на текущих ценовых уровнях вызывает вопросы, и как минимум потенциал роста сырьевых активов все меньше. 2️⃣А вот распродажа по йене и франку намекает на начинающийся «риск-он», по крайней мере показатели аппетита к риску указывают начало нового цикла.

США: Минфин занимал, а ФРС не покупала -> рост доходности госдолга? На прошедшей неделе ФРС резко сократила покупки гособлигаций США, купив бумаг всего на $6 млрд после того, как три недели подряд покупала по $20-$24 млрд, помимо этого практически никаких значимых операций не совершалось, в итоге баланс вырос менее чем $6 млрд до $7.41 трлн. Все бы ничего, но сокращение покупок ФРС совпало с активными заимствованиями Минфина США, который увеличил свой долг на $106 за эту же неделю. Аналогичная ситуация сложилась в начале января – итогом обеих ситуаций стал резкий скачек доходности долгосрочных гособлигаций, причем оба раза примерно одинакового масштаба (+15 б.п.). Оба раза сопровождались ростом рисковых активов, в т.ч. росли фондовые индексы и сокращались спреды между гособлигациями и «мусорными» облигациями. История скорее тянет пока на «понаблюдать», но, если история продолжится в таком режиме и Минфин США продолжить сидеть на своих «заначках» в объеме $1.6 трлн, так и не решаясь их тратить – то есть все шансы дальнейшего выталкивания доходностей длинных бумаг вверх. Причем уже сейчас 30-тилетние гособлигации США подошли снизу к диапазону доходности, которая была до начала коронавирусной истории (2-2.5%), когда ставки ФРС была более 1.5%. Еще один момент – в ближайшие 12 месяцев Минфину США нужно рефинансировать долга на $7.55 трлн, или ~35% всего рыночного долга и в общем-то увеличивать долю короткого долга, мягко говоря, может быть некомфортно. Но покупать в нужном объеме длинный долг в общем-то особо некому... и эта проблема остро проявится, если все-таки утвердят новый пакет стимулов на $1.9 трлн. P.S.: Создается впечатление, что основные частные покупатели длинного госдолга США, а это не иностранцы в основном (Vanguard, BlackRock, Fidelity …), одновременно с покупкой этого убыточного актива разбавляют портфели коктейлем более рисковых и доходных активов … P.P.S.: через пару дней после выпуска 1 февраля долга Минфином США, почти 12% этого долга уже оказалось на балансе ФРБ Нью-Йорка, но это конечно не покупка госдолга на первичном рынке ) Е.Сусин

ФРС: инфляция 2.5% - желательно, 3% - не проблема Е.Сусин С начала кризиса ФРС расширила баланс на $3.1 трлн (и еще на ~$1.5 трлн впереди), снизила ставки до 0-0.25% и изменила стратегию, теперь она будет ориентироваться на средний уровень инфляции 2%, правда средний за какой период так и не договорились. И в этом контексте пока так и остается много вопросов какое отклонение инфляции ФРС готова допустить, прежде чем начнутся обсуждения сворачивания мягкой политики. Сами представители ФРС старательно обходят тему уровней инфляции и периодов усреднения, чтобы не брать на себя излишних обязательств. Но иногда от них что-то да пролетает…вчера достаточно красноречиво высказался глава ФРБ Чикаго Ч.Эванс… Chicago Federal Reserve Bank President Charles Evans: «2.5% inflation would be welcome….3% not a problem either» Инфляция в 2.5% желательна, инфляция в 3% не будет проблемой, в некотором смысле акцентируя ориентиры, которые были бы комфортны для ФРС на горизонте ближайших лет. Что торгует рынок сейчас, если смотреть на краткосрочные инфляционные ожидания – то он торгует отрицательную реальную ставку на уровне -2.4% при номинальной 0.1% на ближайшие пару лет, исходя из ожиданий «желательной для ФРС» инфляции ~2.5% в ближайшие пару лет. Весной (апрель-май) инфляция в США может вырасти до 3-3.5% за счет эффекта базы 2020 года, но есть риски того, что она подберется к 4%, тогда у ФРС внутренние дискуссии могут сильно обостриться. Хотя, в целом, конечно, отрицательные реальные ставки с нами надолго – это вряд ли как-то изменится, инвесторы готовы держать бумаги, которые в ближайшие пару лет будут приносить убыток 2.4% после инфляции. KHTrader НЕДЕЛЬНАЯ СВОДКА ПО США Ситуация в экономике США на прошлой неделе продолжает улучшаться 1️⃣На первой картинке новые заявки на пособия по безработице, как видим, кол-во новых обращений на прошлой неделе снизились до 779 тыс. заявок консенсус был за рост до 830 тыс. заявок. 2️⃣ На второй картинке - розничные продажи индекс Redbook, которые на прошлой неделе продолжают нарастать и уже выше прошлого года на 4,4%. ВЫВОД Ситуация в экономике США на прошлой неделе улучшалась, что не может не радовать, особенно улучшает конъюнктуру рынок труда, который продолжает налаживаться. Рынку такие данные нравятся. Двигаемся дальше…

Инфляционные ожидания в еврозоне. Финпрофитклаб Данные из экономического бюллетеня (посилання). Управляющий совет ожидает, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на нынешнем или более низком уровне до тех пор, пока прогноз инфляции не станет стабильно приближаться к уровню, достаточно близкому, но ниже 2% Совет управляющих продолжит закупки в рамках программы закупок для чрезвычайных ситуаций в связи с пандемией (PEPP) на общую сумму 1850 миллиардов евро. Управляющий совет будет проводить закупку чистых активов в рамках PEPP как минимум до конца марта 2022 года и, в любом случае, до тех пор, пока он не решит, что фаза кризиса с коронавирусом закончилась.

БАЛАНС ИНВЕСТИЦИИ/СБЕРЕЖЕНИЯ khtrader Данный баланс оказывает существенное влияние на ВВП страны, т.к. инвестиции - волатильная компонента объема экономики В качестве вступления нужно оговорить один момент, в США внутренние сбережения всегда меньше инвестиций, это и есть результат отрицательного платежного баланса, этот дефицит компенсируется внешними займами. На картинке: ▪️Синяя линия - баланс инвестиции/сбережения в динамике от года к году; ▪️Черная линия - процентная ставка нанесена инверсионно, для наглядности связи. 1️⃣В данной связи между показателями баланса и ставки есть временной лаг в год, из чего можно вывести важную предпосылку: как только начинают повышать ставку, через год жди сокращение инвестиций и начало сокращения экономики страны, которую нужно снова стимулировать снижением ставки, и так по кругу. 2️⃣Но более важно, на мой взгляд, стоит отметить тот факт, что при нулевой ставке с 2009 по 2015 год инвестиции все-равно сокращались относительно сбережений - это отмечено красной стрелкой! Это и есть принцип "ловушки ликвидности", который ввел в обиход Дж. Кейнс еще в довоенное время. 3️⃣При этом обратите внимание, что каждый раз цикл роста ставки заканчивается более низким ее показателем: 12% в 1984 году; 10% в 1990 году; 6% в 2001 году; 5% в 2008 году и 2,5; в 2019 году - это отмечено рыжей диагональю. Из этого наблюдения можно предположить, что нужно менять стратегию центрального банка т.к. ставка, как важный инструмент монетарной политики все менее эффективна. ================================== ❗️Судя из данной картинки, отрицательные ставки в США вопрос времени, или же нужны новые инструменты монетарной политики.

Хаотизация рынка Американский фондовый рынок закрыл январь небольшим снижением, хотя и смог обновить максимумы. Хаотизация рынка в результате действий WallStreetBets и Reddit-трейдеров в общем-то очевидна. На рынок пришли миллионы новых розничных инвесторов, появившихся на волне фискальной и монетарной накачки экономики и отрицательной реальной доходности большинства консервативных активов. Часть из которых, причем возможно далеко не самая большая, вооружившись современными средствами коммуникаций, не отягощенные излишними ограничениями и традициями, но отягощенные социальным недовольством и запросом на изменения, жестко встряхнула традиционную систему. Безусловно здесь есть «загонщики», которые так или иначе модерируют процесс, но сама способность большого количества частных игроков объединяться в пулы и бить традиционный WallStreet по больному (в данном случае по «шортам») в общем-то стала реальностью. Ограничения последовали достаточно оперативно, но технологии и драйверы процесса никуда не делись. Регуляторы будут искать как защитить «традиционные» подходы, реддиты как их взломать. Так, или иначе это означает, что страха и волатильности на рыке прибавится. А учитывая, что рынок уже забрался очень высоко, рост волатильности может стать той последней каплей, которая изменит баланс. На рынке рекордный объем маржинальных позиций – факт, он в последнее время был в эйфории – факт, на рынке рекордное количество неопытных инвесторов – факт, в рынке запредельный объем опционов Call – диагноз. Безусловно это не первый заход на коррекцию, но учитывая все факторы …. она рядом. Е.Сусин

Состояние денежного рынка США и долларовой ликвидности Evgeniy Khalepa На прошлой неделе денежный рынок США остывал после позитива неделей ранее, базовые показатели просели, но в целом баланс денежного рынка остается в профиците. На текущей неделе прошло заседание ФРС, на котором мы ничего нового не услышали, политика остается без изменений, риски от Ковид – все это неизменно от заседания к заседанию. Об этом и о многом другом в данной статье. Баланс ФРС на прошлой неделе сократился на 10 млрд долларов, как обычно, это произошло в основном за счет продажи ипотечных облигаций ВЫВОД Несмотря на то, что показатели денежного рынка сократились, профицит баланса нарастает, на это указывает снижение спреда между учетной и рыночной ставками. Судя по динамике счетов у доллара появилась неплохая поддержка, но пока судить рано, нужно еще пару недель понаблюдать. А вот снижение фондового рынка пока нельзя назвать началом большой коррекции, т.к. инфляционные ожидания остаются высоко, пока это не более чем рыночный шум. Если на следующей неделе ситуация с балансом начнет ухудшатся, тогда можно предполагать коррекцию на финансовых рынках.