Доходность гособлигаций растет — и деньги дорожают: как это отражается на ипотеке, акциях и долларе

В финансовых новостях постоянно появляется фраза «доходность государственных облигаций выросла». На первый взгляд это выглядит как показатель, интересный только банкам и профессиональным инвесторам.

Но следом могут дорожать ипотека и кредиты, дешеветь акции, двигаться курс валют и меняться цена золота. Причина в том, что государственные облигации крупнейших экономик служат одним из главных ориентиров стоимости денег на финансовом рынке.

Чтобы понять эту связь, достаточно разобраться всего в одном принципе: когда цена облигации падает, ее доходность растет — и наоборот.

Что такое государственная облигация

Когда государству нужны деньги, оно может занять их у инвесторов, выпустив облигации.

Упрощенно государство говорит: дайте мне сегодня €1000, в течение определенного срока я буду выплачивать проценты, а в дату погашения верну номинальную сумму.

Покупателями могут быть банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании, центральные банки и частные инвесторы.

Компании тоже выпускают облигации. Но государственный долг особенно важен для финансовой системы, поскольку доходность долговых бумаг крупных надежных государств используется инвесторами как ориентир при оценке других активов.

Если сравнительно низкорисковая государственная бумага уже приносит 4%, инвестор будет требовать более высокой потенциальной доходности от корпоративной облигации, кредита или другого более рискованного вложения.

Почему цена облигации падает, когда доходность растет

Именно этот момент чаще всего вызывает путаницу.

Представим облигацию номиналом €1000, которая ежегодно приносит €30 процентов. Ее купонная ставка составляет 3%.

Теперь представим, что рыночные процентные ставки выросли и новые похожие облигации начинают приносить 4%.

Старую бумагу, которая продолжает выплачивать только €30 в год, уже трудно продать за прежние €1000. Чтобы покупатель согласился ее приобрести, цена должна снизиться.

Чем дешевле становится старая облигация при неизменных выплатах, тем выше доходность для нового покупателя.

В профессиональной практике обычно смотрят не только на размер ежегодного купона, но и на доходность к погашению — показатель, учитывающий текущую рыночную цену, все будущие выплаты и возврат номинала в конце срока.

Поэтому базовое правило выглядит так:

процентные ставки растут → старые облигации дешевеют → их рыночная доходность повышается.

И наоборот:

ставки снижаются → ранее выпущенные облигации становятся привлекательнее → их цена растет, а доходность падает.

Почему инвесторы требуют от государства более высокий процент

Причин может быть несколько, и именно причина роста доходности часто важнее самой цифры.

Инфляция. Если инвестор ожидает быстрого роста цен, он захочет более высокую доходность, чтобы компенсировать потерю покупательной способности денег.

Политика центрального банка. Если безопасные краткосрочные вложения начинают приносить больше, инвесторы обычно требуют более привлекательной доходности и от долгосрочных бумаг.

Большие объемы нового долга. Когда государству необходимо занять особенно много денег, оно выпускает больше облигаций. Чтобы рынок поглотил дополнительное предложение, цена бумаг может снизиться, а доходность — вырасти.

Риск заемщика. Инвесторы оценивают вероятность того, что государство сможет без проблем обслуживать долг. Поэтому две страны могут занимать деньги на одинаковые десять лет, но под совершенно разные проценты.

Именно поэтому одинаковая цифра роста доходности может означать разные вещи. Иногда рынок ожидает более высоких ставок и сильной экономики, а иногда инвесторы просто требуют дополнительную компенсацию за риск.

Почему вслед за облигациями может дорожать ипотека

Долгосрочная ипотечная ставка не устанавливается простым прибавлением нескольких процентов к доходности государственной облигации. Но связь между ними существует.

Банки и другие кредиторы постоянно сравнивают разные способы размещения капитала.

Если надежные долгосрочные облигации начинают приносить заметно больше, выдавать человеку ипотеку примерно под такую же ставку становится менее привлекательно. Ипотечный кредит несет дополнительные риски и расходы: заемщик может перестать платить, кредит нужно обслуживать, а банку необходимо держать капитал и учитывать стоимость собственного финансирования.

Поэтому ставка по ипотеке обычно включает рыночную стоимость долгосрочных денег плюс дополнительную премию за риск и расходы кредитора.

Особенно наглядно эта зависимость видна в США, где доходность десятилетних казначейских облигаций считается одним из важных ориентиров для ставок по долгосрочной ипотеке. В Европе механизм отличается и большую роль играют рыночные своп-ставки и стоимость банковского финансирования, но общий принцип остается тем же: когда долгосрочные деньги дорожают, давление вверх появляется и на стоимости кредитов.

Почему высокая доходность облигаций может давить на акции

У акций появляется более привлекательный конкурент.

Предположим, надежная облигация приносит всего 1% годовых. Инвестор может решить, что ради потенциальной доходности 7–10% стоит принять риск и купить акции.

Но если облигация уже приносит 4–5%, выбор меняется. За дополнительную потенциальную прибыль акций приходится принимать значительно больший риск.

Есть и второй механизм.

Цена акции во многом зависит от того, сколько инвесторы сегодня готовы заплатить за прибыль, которую компания заработает в будущем. Чем выше рыночные процентные ставки, тем меньше сегодняшняя стоимость этих будущих денежных потоков в финансовых моделях.

Поэтому особенно чувствительными к росту доходностей часто оказываются быстрорастущие компании, значительную часть прибыли которых инвесторы ожидают получить через много лет.

Это одна из причин, почему скачок доходности государственных облигаций способен одновременно сопровождаться снижением технологических акций.

Почему вслед за доходностью может меняться доллар

Высокая доходность государственных облигаций способна привлекать иностранный капитал.

Например, чтобы купить американские казначейские бумаги, зарубежному инвестору обычно нужны доллары. Если спрос на американские активы увеличивается, это может поддерживать и американскую валюту.

Но автоматического правила «доходность выросла — доллар обязательно укрепился» не существует.

Если доходность растет потому, что экономика сильна, инфляция остается высокой и рынок ожидает длительного периода высоких ставок, валюта действительно может получать поддержку.

Но если инвесторы требуют высокий процент из-за опасений по поводу государственного долга, политического кризиса или риска дефолта, одновременно могут падать и облигации, и национальная валюта.

Поэтому важно смотреть не только на движение доходности, но и на его причину.

А что происходит с золотом

Золото само по себе не приносит процентного дохода.

Когда надежные облигации дают почти нулевую реальную доходность, отказ от процентов ради хранения золота обходится инвестору сравнительно дешево.

Если же государственные бумаги начинают приносить высокий доход, особенно после учета инфляции, у золота появляется сильный конкурент.

Поэтому для рынка драгоценных металлов особенно важна реальная доходность облигаций — то есть доходность за вычетом ожидаемой инфляции.

Но и здесь зависимость не механическая. Во время войны, финансового кризиса или резкого роста геополитической неопределенности инвесторы могут одновременно покупать и золото, и облигации наиболее надежных государств.

Когда рост доходности становится тревожным сигналом

Высокая доходность сама по себе еще не означает долговой кризис.

Ключевые вопросы — почему она растет, насколько быстро это происходит и сколько долгов государству предстоит рефинансировать.

Особенно сложная ситуация возникает, если одновременно совпадают несколько факторов: государственный долг велик, бюджету регулярно нужны новые заимствования, экономика растет медленно, а старые дешевые облигации приходится постепенно заменять новыми — уже с гораздо более высокой процентной ставкой.

Тогда расходы на обслуживание долга начинают занимать все большую часть бюджета.

Похожая проблема возникает и у компаний. Бизнес, который в течение многих лет легко рефинансировал долг под 2–3%, может столкнуться совсем с другой экономикой проекта, если новый кредит приходится брать уже под 6–7%.

Что достаточно запомнить обычному читателю

Необязательно разбираться во всех формулах рынка облигаций. Для понимания большинства финансовых новостей достаточно нескольких связей.

Инвесторы продают облигации → их цена падает → доходность растет.

Долгосрочная доходность растет → государствам, банкам и компаниям становится дороже привлекать деньги.

Деньги дорожают → растет давление на ипотеку и другие кредиты, а высокие ставки могут снижать привлекательность акций и золота.

Но последняя оговорка принципиальна: ни акции, ни доллар, ни золото не обязаны двигаться в заранее заданном направлении вслед за облигациями. Рынок всегда пытается понять почему изменилась доходность.

Именно поэтому доходность десятилетних государственных облигаций постоянно появляется в финансовых новостях. Это не ставка, которую напрямую платит обычный человек, и не универсальный «процент для всей экономики».

Но это один из важнейших ориентиров цены долгосрочных денег — а через нее изменения на рынке облигаций постепенно доходят до ипотеки, стоимости бизнеса, инвестиционных портфелей и государственных бюджетов.

По материалам: Investor.gov / Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Федеральный резервный банк Сент-Луиса, Федеральный резервный банк Бостона.