zorka

Глава ФРС намекает на стагфляцию? Перед выступлением в Конгрессе глава ФРС Дж.Пауэлл опубликовал небольшой текст заявления (обычно они более длинные), помимо стандартных заявлений что можно выделить: уже нет разговора только о временных факторах, Пауэлл указал и на высокий спрос, и на рост цен на аренду, помимо привычных заявлений о проблемах с поставками, а инфляция «значительно» превышает долгосрочную цель ФРС; глава ФРС указывает, что «кажется» проблемы с поставками будут сохраняться в течение «следующего года», а заработная плата растет «быстрыми темпами»; «Недавний рост случаев Covid-19 и появление штамма омикрон создает понижательные риски для занятости и экономической активности и повышенную неопределенность вокруг инфляции» [стагфляция]; Но, конечно, ФРС сделает все возможное, чтобы достичь своих целей по занятости и инфляции, правда что именно… Пауэлл пока сказать не может. Рынки, конечно, снова приуныли. Е.Сусин https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20211130a.htm?fbclid=IwAR16CcJ9pbS5J9A-wtHN0k1o7tmUYUHuAVt978ze1ztK9_W8bRAnaRO1Rck

УПРАВЛЕНИЕ СМЫСЛАМИ Две недели назад при обсуждении проекта изменений в конституцию озвучил мысль, что в реформируемом государстве нет смысла создавать конституцию-инструкцию. Завтра государство изменится, и ее снова придется менять. Во время вчерашнего обсуждения эту мысль повторил ряд экспертов. Это называется - управление смыслами. Внимательно наблюдаешь за обсуждением, пытаешься уловить витающий в воздухе смысл и формулируешь его простыми словами. Если попал, дальше этот смысл реализуется без твоего участия. Если смысл оказался не с той резьбой или не того размера, работать не будет. А вчера зашла речь о показателях эффективности ветвей власти (KPI). Мол, если парламент принял много законов, значит ли это, что он хорошо поработал? Если офис президента работает без выходных, следует ли из этого эффективность? Можно ли мерилом успеха считать усталость, или важны другие параметры? Вспомнил обсуждение показателей эффективности при написании стратегии города. Тогда решили создать дерево KPI. На вершине демографические показатели - рождаемость, продолжительность жизни, миграция. А ниже уже туризм, дороги и все остальное. Если туризм растет а рождаемость падает, значит что-то не так. Если люди живут дольше, чаще заводят детей, реже уезжают в другие страны и стремятся из других стран приехать работать и учиться в Украину, значит власть царюет хорошо. Если наоборот, значит плохо вне зависимости от количества принятых законов и усталости членов правительства и офиса президента. Демографические показатели измеряемы в реальном масштабе времени и понятны среднему избирателю. Их можно демонстрировать прямо за спинами представителей власти, вещающих нам о своих успехах. Если растут - хорошо. Падают - плохо. В следующий раз поглядим, зашел ли экспертам этот смысл. Ю.Христенсен

Начиная с 4 ноября 2021 года Федеральный комитет по открытым рынкам поручает Бюро: При необходимости проводить операции на открытом рынке для поддержания ставки по федеральным фондам в целевом диапазоне от 0 до 1/4 процента. Завершите увеличение авуаров казначейских ценных бумаг в Системном счете на открытом рынке (SOMA) на 80 миллиардов долларов и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS) агентств, на 40 миллиардов долларов, как указано в ежемесячных планах закупок, выпущенных в середине октября. Увеличьте запасы казначейских ценных бумаг SOMA на 70 миллиардов долларов и агентского MBS на 35 миллиардов долларов в течение ежемесячного периода покупок, начинающегося в середине ноября. Увеличьте запасы казначейских ценных бумаг SOMA на 60 миллиардов долларов и агентского MBS на 30 миллиардов долларов в течение ежемесячного периода покупок, начинающегося в середине декабря. Увеличивать авуары казначейских ценных бумаг и агентского MBS на дополнительные суммы по мере необходимости для поддержания бесперебойного функционирования рынков этих ценных бумаг. Проведение операций по сделкам репо «овернайт» с минимальной ставкой 0,25 процента и совокупным лимитом операций в 500 миллиардов долларов; совокупный лимит операций может быть временно увеличен по усмотрению председателя. Проведение операций по соглашению обратного РЕПО «овернайт» со ставкой предложения 0,05 процента и лимитом на каждого контрагента в размере 160 миллиардов долларов США в день; ограничение на количество контрагентов может быть временно увеличено по усмотрению Председателя. Перенести на аукционе все основные платежи из авуаров казначейских ценных бумаг Федерального резерва и реинвестировать все основные платежи из авуаров агентского долга Федеральной резервной системы и агентского MBS в агентский MBS. Допускайте небольшие отклонения от заявленных сумм для покупок и реинвестиций, если это необходимо по производственным причинам. Участвуйте в сделках по пересчету долларов и купонных свопах, если это необходимо для облегчения расчетов по операциям MBS агентства Федеральной резервной системы https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20211103a1.htm

Пандемия у ворот или готовься к карантину летом, а к экономическому росту – зимой Очередная волна пандемии реанимировала вопрос о том, как неминуемые карантинные меры повлияют на экономический рост. Национальный банк уже успел объявить, что нынешние ограничения не окажут на экономику столь же разрушительных последствий как в прошлом году. Но и в прошлом году можно было избежать больших потерь Новую волну панемии есть шанс перенести легче. Для оптимистичных ожиданий меньших потерь от нынешней волны пандемии есть ряд причин, в первую очередь – возможность применения адаптивного карантина с разными цветовыми маркерами для регионов и допуском к работе вакцинированного персонала. Все это позволяет мыслить глобально в части общих противоэпидемиологических мер и действовать локально в части конкретных ограничительных инструментов и механизмов. Хотя следует помнить, что любой карантин – это прежде всего ограничения. Либо потребительской активности населения – большей частью в сфере услуг. Либо экономической активности бизнеса – преимущественно в сегменте капитальных инвестиций. Ограничения равны дефициту. Дефициту того самого, указанного выше, потребления и инвестирования. Усиления роли государства, которое мы наблюдаем по всему миру, как раз и связано с тем, что в условиях пандемии, только с помощью активных действий правительства и применения им разнообразных по форме компенсаторов, можно хотя бы частично возместить потери домохозяйств и предпринимателей. К сожалению, Украина в борьбе с эпидемией коронавируса пытается слепо копировать – и то частично – модели, применяемые в развитых странах, при чем, именно те из них, что крайне слабо адаптируются на нашей почве. В прошлом году, это были жесткие ограничительные меры, прямо или косвенно ведущие к остановке целых отраслей экономики либо к снижению их производительности. Как следствие – замедление розничной и оптовой торговли, остановка логистики и транспорта. То есть, наиболее мощных драйверов современного экономического роста. Бизнес сталкивается с дефицитным финансовым потоком и с незнакомым до сих пор кризисом предложения. Население теряет доходы в результате вынужденного простоя производства и, как следствие, падает платежеспособность домохозяйств. На данный момент бизнес-среда в Украине столкнулась с двумя базовыми шоками: шоком производственных издержек (по причине аномально высоких цен на энергоресурсы) и шоком спроса – цены на товар можно повысить пропорционально удорожанию факторов производства, но их попросту никто не купит. И вот Украина переходит на белорусские яйца… В прошлом году автором статьи была разработана модель, позволяющая оценить последствия для экономики в результате так называемого "жесткого карантина" в течение одного календарного месяца. За базу расчета был взят показатель выпуска товаров и услуг в рыночных ценах, показатель ВВП и дефляторы. Суммарно за 30 дней карантина экономика Украины могла потерять до 250 млрд грн в выпуске товарной продукции, услуг и работ и чуть более 100 млрд грн ВВП (примерно $4 млрд). В динамике роста валового продукта такая экономическая дисфункция вполне могла привести к замедлению роста ВВП до 2% за год. Насколько верны оказались данные расчеты? До начала пандемии, рост ВВП Украины в 2020-м планировался на уровне 3-3,5%. В итоге, мы получили падение экономики на 4%. Суммарные потери, таким образом, составили более 7%. Длительность карантинных ограничений в Украине в прошлом году можно оценить в более чем три месяца, то есть согласно указанной выше модели, потеря ВВП могла составить 6% (в реальности – 7%). То есть, в целом математическая модель оценки потерь оказалась достоверной и репрезентативной. Что касается нынешней ситуации, то один месяц карантина может привести к утрате примерно 0,5% ВВП. В 2020-м году, кроме оценки непосредственных экономических потерь, не менее важным был и вопрос будущего: сможет ли наша экономика быстро пройти кривую V-образного падения/роста, когда экономический провал в прошлом году будет компенсирован адекватным по ускорению темпом роста экономики в году текущем? Как оказалось, ответ вышел отрицательным: в 2021-м ВВП Украины увеличится лишь на 3,5%, чего явно недостаточно для быстрого выхода из кризиса. Хотя, в отличие от прошлого года, у нас нет бюджетного провала и денег в казне много: при плане сборов в госбюджет (сальдо) за январь-сентябрь текущего года в 877 млрд грн, было собрано 924 млрд или на 47 млрд больше (+5,3%). По сравнению с аналогичным периодом прошлого года и вовсе прорыв: + 159 млрд грн или +21%, что примерно соответствует дефлятору ВВП (рост достигнут за счет увеличения номинального значения ВВП, а не благодаря улучшению администрирования налогов). Тем не менее, деньги у правительства есть. Теперь дело за малым: правильно ими распорядиться. Ни программа кредитования 5-7-9, ни "Большое строительство", не привели к дополнительной динамике роста. Значительная часть льготных кредитов - почти треть от объема – пошла на погашение старых долгов. То есть эффект мультипликатора (одна гривна компенсации процентной ставки – рост объемов кредитования – увеличение номинального ВВП) здесь был нулевым (деньги просто пошли на счет банков-кредиторов). Другая часть пошла на пополнение оборотных средств и лишь 8% - на инвестиционные цели. Значительная часть получателей кредитов – крепкие по профилю заемщика компании, преимущественно из агробизнеса и не пострадавшие от карантинных ограничений. В общем, компании, которые особо и не нуждались в кредитах (но почему не взять, если дают с низкой ставкой). Таким образом, деньги пошли не туда и не тем. Эффект мультипликатора – почти нулевой. Та же ситуация и с дорожным строительством – вместо создания автодорожного промышленного кластера (когда вначале создаются битумные заводы, производство техники) мы сразу приступили с массированному вложению бюджетных средств в "дороги". В результате, половина потраченного, если не больше, ушла в Беларусь и РФ (за битум), в Турцию и Китай (за дорожную технику, оплату рабочих и в виде прибыли тамошних компаний). Эффект для украинской экономики в части мультипликатора капитальных инвестиций – опять же почти нулевой. Более того, у нас не срабатывают модели помощи малому/среднему бизнесу. Причина здесь проста: нет информационной прозрачности между государством и бизнесом. Как следствие, помощь из бюджета получают фиктивные ФОПы и те из них, для кого эта помощь воспринимается как дотация на путевку в Египет. В то же время, огромный массив малого бизнеса и микропредпринимательства такую помощь либо не получает по разным формальным причинам, либо получает, но в явно недостаточном объеме. Что могло бы действительно помочь нашей экономике – это точечная компенсация потребительской активности социально незащищенных групп населения: пенсионеров, которые лишились в результате карантина дополнительных подработок, студентов, утративших возможность для временной трудовой занятости. Эффективность программ помощи здесь определяется возможностью охвата миллионов реципиентов. Учитывая наш уровень функциональной готовности, такая помощь могла бы выделяться в виде: дополнительной пенсии, стипендий, социальных выплат семьям с детьми, инвалидам, малообеспеченным, заболевшим ковидом и т.д. Хотя бы на уровне прожиточного минимума на время карантина. Суммарно речь идет о 100 млрд грн, которые можно было бы "влить" в потребительский рынок равными частями в течение 2-3 месяцев, компенсируя таким образом снижающееся потребление. И большая часть этих денег пошла бы на покупку именно украинских товаров и услуг. Такие программы имели бы намного больший уровень мультипликатора в части роста ВВП, чем все применяемые правительством меры вместе взятые, не смотря на то, что потрачено на на них было, как минимум, в три раза больше. А.Кущ

Производственная инфляция в еврозоне - рекорд Цены производителей в еврозоны пробили потолок – они выросли на 1.1% м/м и 13.4% г/г, что стало рекордным годовым приростом за 40 лет. Конечно, здесь сказался эффект базы прошлого года. Газ и электричество сыграли свою роль – они подорожали на 51.4% г/г и 26.4% г/г соответственно, но это еще очень далеко от того, что мы видим на рынке сейчас. Но и в обрабатывающей промышленности годовой прирост цен составил 9.3% г/г, побив рекорд 1982 года. Хотя цены на средства производства растут не так быстро (3.1% г/г), но и это рекорд с 1992 года. Потребительские товары без продуктов питания дорожают пока скромно (+2.2% г/г) - это максимум годового прироста с 1996 года. Продукты питания – рост на 4.4% г/г, здесь до максимумов 2008 года и 2011 года еще далеко. В целом рост цен разгоняется практически по всем направлениям. Е.Сусин

Сейчас активизировались попытки ввести в Украине накопительную пенсионную систему. Речь о 4% от фонда оплаты труда всех украинцев, которые хотят "отщипнуть" в накопительные частные пенсионные фонды за счет ставки ЕСВ и подоходного налога. То есть на кону сумма в 60-70 млрд. грн. или эквивалент 2,5 млрд. дол. Сразу оговорюсь - концептуально, я за накопительную пенсионную систему. Но я против, когда правильные идеи использются у нас, чтобы увести страну в неправильном направлении. В своих статьях, стараюсь не просто критиковать, но и предлагать разумную альтернативу. За последние годы, мною написано ряд статей, в которых обосновывалась необходимость запуска накопительной пенсионной системы в Украине с опорой на активы в виде земель сельскохозяйственного назначения. В какой-то мере, нашей стране выпал уникальный исторический шанс в виде возможности совместить пенсионную реформу и земельную. Еще ни у кого в мире такой возможности не было. Накопительну пенсионную систему вводили уже на фоне перераспределенного рынка земли. У нас такой шанс еще есть. Но какими же дятлами нужно быть, чтобы им не воспользоваться. В моей концепции все просто. Дайте украинским накопительным пенсионным фондам эксклюзив на покупку земли с/х назначения с дальнейшей сдачей оной в аренду или продажей в долгосрочную ипотеку. Земля - уникальный актив, который нельзя украсть. Она защищена от инфляции и девальвации. А арендная плата и/или процент по земельной ипотеке - наиболее приспособлены для долгосрочного накопления и выплаты пенсий. Нужно просто с помощью накопительных фондов соединить пенсионные сбережения украинцев с защищенной и долгосрочной земельной рентой. И что интересно. Данную модель наши политики на ура воспринимают как элемент предвыборной программы, но полностью игнорируют, находясь при власти. Для ведения накопительной пенсионной системы нужны предпосылки в виде институциональной готовности экономики. Должен быть динамичный рост, который, с одной стороны, сформирует в реальном секторе стабильный спрос на длинный финансовый ресурс в виде пенсионнных накоплений. А с другой, за счет роста ВВП - компенсирует затраты на реализацию реформы (минимум 1,5% ВВП в год). Понятно, что сейчас, никакой готовности экономики для реализации пенсионной реформы в том в виде, в котором ее предлагают, нет. Экономика очень медленно растет, новых проектов почти нет, кредитование на нуле, капитальные инвестиции сокращаются (и вовсе не потому, что нет денег). И вкладывать некуда: только ОВГЗ и иностранные ценные бумаги. Но в первом случае, ваши пенсионные накопления пойдут на коррупционные схемы "на дорогах", во втором - проспонсируем далеко не бедный запад, при чем с риском влететь в очередной фондовый пузырь на международном рынке. Зачем тогда "все вот это вот" делают? Зачем премьер нагнетает страхи о том, что нынешнее молодое поколение украинцев останется без пенсий. Зачем эту же тему педалирует министр финансов? Неужели, эти люди, которые не способны формировать смыслы в среднесрочной перспективе, вдруг стали футурологами-стратегами, способными заглянуть за горизонт, то есть в 2040 год? Но, "ларчик ломом открывался". Перефразируя политолога Белковского: «Говорят, что у нас, сформировалась экономика зерна. Это не совсем так. Зерно всего лишь бессловесное крахмало-белковое орудие этой экономики. Основу же ее составляют три понятия, они же факторы, они же источники и составные части: а) распил; б) откат; в) занос. Это экономика РОЗ». В своих статьях, я использую еще один термин - "потоковая экономика". Главная задача политических групп влияния - сформировать свой "личный поток" и "сесть на него". Тут главный принцип: с бедных по сто гривен - чиновнику рубкашка "бриони". Можно брать по тысяче за обязательную оценку недвижимости или по десять за энергоаудит зданий. А можно снимать по 4% с зарплаты (400 гривен с 10 тыс.). Все свои силы, наши политические "элиты" вкладывают в "покупку" этих "потоков", а затем прибыль от "потока" перенаправляется на его защиту от других претендентов. Предлагаемая нам реформа - это когда некий государственный оператор будет "акредитовывать" при себе компании по управлению активами, которым поручат контроль за негосударственными пенсионными фондами украинцев. С обязательным в таких случая "наблюдательным советом". Кстати, большинство простых украинцев распределят между КУА в "автоматическом режиме". В дальнейшем, большую часть наших накопленных пенсионных денех "сожрет" комиссия финансовых посредников (1% комиссии, уменьшает будущие пенсионные накопления на 20%). В итоге, при выходе на пенсию, человеку в лучшем случае единоразово выплатят "накопленное" и он сможет купить себе, например, фен. Как эта модель работала на практике, можете спросить у работников Нацбанка, пенсионные накопления которых "испарились" в корпоративном пенсионном фонде. Циничность происходящего, подчеркивается еще и тем, что "эксперимент" по введению накопительной пенсионной системы сперва хотят ввести для бюджетников, прежде всего, для учителей, военных и медиков (то есть именно тех групп, которым обещают поднять зарплату - мол, не заметят потерю 400 грн. в месяц). Получается, что выплачивая бюджетникам зарплату и удерживая с них налоги на труд (то есть, перекладывая деньги из одного государственного кармана в другой), по пути движения финансового потока сделают маленькую "дырочку" куда и будет "утекать" 4% от зарплатной "реки". С каждого по 400 грн., а в масштабах страны - уже 60-70 млрд. грн. Бедные "не обеднеют", а политические "элиты" обогатятся... Потоковая экономика, она такая... Как говорил классик, чем сильнее обжорство и роскошь на одном полюсе, тем больше слез и отчаянья на другом... А.Кущ

Правительство не просто хочет получить доступ к персональным данным всех украинцев, но и уверено в благотворном влиянии на общество информации о том, кто сколько платит налогов Нынешняя власть пишет маслом картину «фискального каминг-аута». Как и в работах экспрессионистов, делается это крупными мазками – и всю красоту творения можно оценить лишь на расстоянии от шедевра. К сожалению, рядовые сограждане, взирая вблизи на инициативы правительства, уподобляются близорукому смотрителю, который забыл дома очки и пытается рассмотреть художество, уткнувшись носом в холст. А так можно увидеть лишь отдельные фрагменты, но не цельную картину. Мы же попытаемся изменить фокус наблюдателя и дать обзор фискального творения с необходимого расстояния и ракурса. Начнем с того, что первый вице-премьер-министр – министр экономики Алексей Любченко заявил следующее: «Когда общество увидит, кто сколько платит налогов, произойдет смена парадигмы». Здесь, несомненно, прозвучала отсылка к теме гражданского общества, которое знает, сколько платит налогов, и по этой же причине контролирует власть. Но Любченко в своих размышлениях пошел дальше, затронув даже тему нового общественного договора: «У нас произошла децентрализация, сформировалось 1,4 тыс. громад. И это опорные субъекты для трансформации социального договора. Вот я за раскрытие персональных данных по уплате налогов. Это точно сработает». Если вспомнить о том, что в предыдущих интервью вице-премьер сетовал на то, что с налоговых радаров государства исчезло 5,6 млн граждан, вырисовывается там самая «картина маслом». Две Конституции Начнем с общественного договора. Их у нас два. Есть официальная Конституция, день которой мы празднуем каждый год в июне. Часть ее положений у нас грубо нарушается, но мы не будем их перечислять, дабы не подменять Конституционный суд. Население практически никак не реагирует на атаки на главный закон страны, ведь, в его понимании, намного более важное значение имеет второй общественный договор – негласный, между властью и обществом. Он сформировался в период президентства Леонида Кучмы и гласит примерно следующее: власть и околовластные группы влияния присваивают природные ренты и амортизируют с помощью приватизации и косвенных методов контроля над госкомпаниями старый советский промышленный потенциал, а взамен обеспечивают обществу минимально необходимые стандарты жизни в виде пенсий, зарплат и тарифов. Главный элемент этого негласного общественного договора – это параллельный формат существования общества и государства, когда первое находится на самообеспечении (трудовая миграция, теневой рынок), а второе – занимается дирижизмом больших финансовых потоков и не «поднимает крошки с земли»: высокий уровень налогообложения труда в Украине компенсируется теневыми зарплатами «в конвертах». В этой парадигме фискальная политика государства делает опору на косвенные налоги, которые можно незаметно вынимать из сферы потребления: в первую очередь речь идет об НДС и акцизах. Прямые налоги, как-то подоходный и на прибыль, выполняют лишь вспомогательную роль. Преамбулу этого негласного общественного договора можно сформулировать следующим образом: «Государство не беспокоит граждан, а граждане не претендуют на контроль над государственными активами». Демонтаж этого негласного общественного договора начался в период президентства Виктора Януковича. Майдан в 2013 г. начался вовсе не с даты неподписания соглашения о зоне свободной торговли с ЕС, его предпосылки возникли на несколько лет раньше. Это и налоговый майдан, когда Янукович с Азаровым попытались вторгнуться в сферу налогообложения малого бизнеса, это и Врадиевка, которая стала символом феодального всевластия в регионах на фоне бесправия местного населения. Но апогей демонтажа негласного общественного договора пришелся на 2014-2021 гг., и произошло это по одной простой причине: старый советский промышленный потенциал был практически амортизирован и больших денег для дирижизма и удовлетворения рентоориентированных политических элит стало не хватать. Именно поэтому последние и обратили внимание на «крошки на земле». О распаде модели негласного общественного договора хорошо говорят цифры: до 2014 г. бизнес в виде налога на прибыль и население в виде подоходного налога перечисляли сравнительные суммы. С 2014-го ситуация начала заметно меняться. В 2020 г. бизнес заплатил в местные и государственный бюджеты 108,7 млрд грн налога на прибыль. В то же время население заплатило 295,1 млрд грн подоходного налога, то есть в 2,7 раза больше. И если еще в 2013-м у нас было скорее корпоративное государство (по структуре налогов), то сейчас – гражданское: налог на прибыль в рейтинге поступлений в бюджет занимает четвертое место после НДС, подоходного и акцизов. Изменение фискальных акцентов привело к тому, что на дирижизме большими деньгами нельзя получить полноценную политическую ренту, и офис больших плательщиков налогов теряет работу. Зато, если «поднимать крошки с земли» и затем забрасывать эти ресурсы транзитом через бюджет, например, в «Большое строительство» – политическая рента получается жирнее. Трудовая антиутопия — 2021 Чем сильнее развивалась в Украине налоговая антиутопия, тем глубже происходила деструкция производительного базиса, который можно облагать налогами. Сегодня матрешка трудовых ресурсов в нашей стране выглядит следующим образом: рабочая сила – примерно 23 млн человек; экономически активное население по методологии МОТ – 17 млн; платят налоги (ЕСВ и подоходный) – примерно 12 млн; штатные сотрудники предприятий с численностью штата более 10 человек (костяк или трудовое ядро, на которое может опереться государство в части сбора налогов) – всего 7 млн человек. Как видим, структура нашей экономики не позволяет сформировать условия и стимулы для максимального вовлечения трудовых ресурсов в хозяйственный оборот: разница между рабочей силой (трудоспособным населением) и экономически активным, составляет 5 млн человек. Теневой рынок труда формирует разницу между экономически активным населением и плательщиками налогов – примерно те же 5 млн человек. А уровень развития трудовых отношений в экономике отрицательно влияет на объем трудового ядра, приводя его к сжатию: те же 5 млн разницы между плательщиками налогов и штатными работниками. Общий размер «рисковых трудовых ресурсов» в Украине можно оценить как разницу между рабочей силой и упомянутыми штатными специалистами – 16 млн человек. Как государство планирует решить эту проблему? Экстенсивным путем. Сейчас происходит добровольное декларирование имущественных и финансовых активов с уплатой фиксированных налогов (налоговая амнистия). На самом деле эта реформа не направлена на системное декларирование населением своих неофициальных доходов и имущества – для этого не создана главная предпосылка в виде нахождения обществом и государством равновесной, консенсусной точки налоговой нагрузки. То есть не минимизирована предпосылка появления теневой экономики в виде несимметричного фискального давления на труд по сравнению с налоговым давлением на капитал. Простыми словами, государство борется с «бородавкой», а не «вирусом бородавки». И «бородавка» в виде теневой экономики вновь отрастет сразу после завершения налоговой амнистии. Для чего же это делается? Тактическая цель – дать политическим элитам возможность легализовать свои теневые доходы для осуществления официальных платежей, связанных с их образом жизни: оплачивать личные яхты и самолеты со счетов офшорных компаний становится все труднее в свете обмена между странами налоговой информацией о конечных бенефициарах контролируемых иностранных компаний. Да и финансовый мониторинг не дремлет. Но главная цель – это создать нулевую точку отсчета для отслеживания роста имущественного состояния и финансовых активов простых украинцев, которые обеспечивают этот рост с помощью незадекларированных доходов. И эта точка определена в виде 2022 г. Именно отсюда фискалы будут сравнивать наше имущество и денежные средства в будущем и с помощью применения непрямых методов облагать наши, по их мнению, незадекларированные доходы. Как это будет работать? Возьмем в качестве примера трудового мигранта, который из Украины приехал в Польшу и за несколько лет заработал эквивалент 1 млн грн, а в 2024 г. купил однокомнатную квартиру в Киеве. При сравнении с нулевой точкой по состоянию на 2022 г. его имущественное состояние выросло на 1 млн грн. С применяем косвенных методов оценки его доход будет определен налоговой в размере того самого 1 млн, и если он не заплатил в Украине налоги, заробитчанина заставят перечислить 18% подоходного налога и 1,5% военного сбора, суммарно 19,5%. По сути, эти сборы превращаются в налог на инвестирование в Украине теневых доходов, ведь на радары налоговой заробитчанин попадет только в случае осуществления больших покупок в Украине: недвижимость, земля, открытие депозита в банке. Понятно, что и землю, и дом, и депозит в таком случае для него лучше будет приобрести в Польше, а не на родине (там у такого нерезидента не будет нулевой точки для сравнения доходов). Для применения косвенных, непрямых методов по отслеживанию финансовых и имущественных активов украинцев государство планирует получить доступ ко всем базам: счета в банках, реестры недвижимости и автомобилей и даже информация о банковских ячейках. Для анализа будут использоваться и базы пограничной службы: куда и сколько раз выезжал за границу. Доступ государства к налоговой информации усиливается по всему миру, но о смене какой парадигмы говорит Любченко, желая приобщить всех граждан к обнародованию сумм уплаченных налогов? В мире уже запущена похожая парадигма, но касается она не простых граждан, а большого бизнеса. Так, управляющие компании Royal London Asset Management, Aberdeen Standard Investments и Legal&General Investment Management обратились к транснациональным корпорациям с призывом публиковать в открытом доступе данные об уплаченных ими налогах, в разрезе стран и услуг. Это позволит снизить уровни налоговой оптимизации, ведь даже такие компании, как Amazon, Google и Facebook, были замечены в налоговой экономии. Такой стандарт раскрытия информации предложила Глобальная инициатива по отчетности» (GRI) – международная организация, которая занимается стандартизацией форм отчетности уже 20 лет. GRI предлагает ввести для больших компаний отчет о сумме уплаченных налоговых сборов с разбивкой по странам. Раскрытие информации позволяет таким государствам, как США, выявлять «грязную дюжину» схем уклонения от налогов. Налоговое управление США ежегодно составляет перечень различных видов махинаций, с которыми могут столкнуться налогоплательщики в любое время в течение года. К таким схемам отнесены: Кража персональных данных (Identify Theft). Фишинг (Phishing). Мошенничество, совершаемое составителями налоговых деклараций (Return Preparer Fraud). Сокрытие доходов в офшорных зонах (Hiding Income Offshore). Возможность получить «легкие деньги» от налогового управления США и мошенничества по налогам, сопряженные с социальным обеспечением (Free Money from the IRS&Tax Scams Involving Social Security). Сфальсифицированные суммы, указанные в форме 1099 «Запрос о возврате переплаченных налогов» (False Form 1099 Refund Claims). Сфальсифицированные/завышенные доходы и расходы (False/Inflated Income and Expenses). Несерьезные доводы (Frivolous Arguments). Сфальсифицированные заявления о нулевой заработной плате (Falsely Claiming Zero Wages). Злоупотребление благотворительными организациями и вычетами из налогов (Abuse of Charitable Organization and Deductions). Скрытая корпоративная собственность (Disguised Corporate Ownership). Злоупотребление трастовыми компаниями (Misue of Trusts). Как видим, все эти схемы связаны либо с обманом государства (неверное заполнение обязательных деклараций), либо с обманом налогоплательщиков, когда их данные используются мошенниками. Минимизация рисков требует, с одной стороны, качественного процесса администрирования сбора налогов, с другой – надежной системы защиты персональных данных. В Украине пока нет ни первого, ни второго. В таком варианте обнародование данных об уплаченных налогах, если таковое будет навязано населению, а не большому бизнесу, приведет не только к еще большему смещению фискальных акцентов на труд, а не капитал, но и к существенным рискам для самих налогоплательщиков, которые станут мишенью для злоумышленников. В понимании нынешней власти обнародование сумм уплаченных налогов должно стать своего рода «доской почета» для простых граждан и вызвать у них приступ налоговой гордости. А кто не платил? Страх раскрытия данных о неуплаченных налогах еще больше подтолкнет его в тень и вызовет замедление внутреннего инвестирования (как мы отмечали, доходы отслеживаются именно при крупных покупках и вложениях). При этом публикация данных о налоговых отчислениях известных бизнесменов вряд ли станет положительным примером для населения. Трудно поверить, что информация об условных 100 млн, которые уплатил Игорь Коломойский, стимулирует, скажем, владельца ларька показать все свои доходы. Как обычно, рыбу у нас решили чистить с хвоста, забывая о продолжающемся дирижизме и предпосылках существования тени в Украине. А горно-обогатительные комбинаты как не показывали сумму прибыли, списанной на «венских бомжей», так и не будут показывать. Большой бизнес в нашей стране не спешит присоединяться к новому стандарту обнародования данных о сумме налогов в разрезе налоговых юрисдикций и офшоров. Но таких возможностей лишен бизнес поменьше и наемные работники. Поэтому можно сказать, что парадигма перезапускается для «маленьких украинцев». Проект нового общественного договора, весьма кособокого, гласит: старого потенциала больше нет, будем «поднимать крошки с земли». Большой брат видит тебя, где бы ты ни был, хоть на Троещинском рынке, хоть на заводе в Познани. Но говоря А (необходимость раскрывать данные) и увеличивая объем обязанностей для рядовых граждан, у нас не говорят Б в виде расширения прав: самостоятельная уплата подоходного налога (а не вычет работодателем) и не ежемесячно, а раз в году с правом семьи на налоговый вычет (на сумму затрат на семейное развитие). То есть новая парадигма пока развивается в русле приватизации прибыли и социализации убытков. А.Кущ

А есть ли там вообще рынок? Операции ФРС и Минфина США за последние полгода так перекосили рынки, что этот вопрос возникает все чаще. Поэтому, конечно, хочется посмотреть на все это подробнее…смотрим... Оценка инфляционных ожиданий искажена. Для начала те самые TIPS, которые нам показывают т.н. инфляционные ожидания: выпущено облигаций за полгода на $77.2 млрд, погашено по номиналу (без инфляционных премий) на $80.8 млрд, ФРС покупает в общей сложности на ~$34 млрд. Конечно, рынок TIPS имеет свои особенности – объем в обращении бумаг растет с индексацией на инфляцию, но инфляционные ожидания на будущее рынок измеряет без учета этой индексации. Всего с марта прошлого года по июль текущего года было выпущено TIPS на $238 млрд, погашено на $210 млрд, а ФРС скупила их на $216 млрд!!!🥳 Даже если сравнивать с общим приростом бумаг в обороте с учетом индексации (прирост на ~$90-95 млрд) – главный кто определял т.н. «инфляционные ожидания» – это ФРС, вряд ли здесь вообще возможно говорить о какой-то рыночной оценке инфляционных ожиданий. Искореженный денежный рынок. За последние 6 месяцев американский Минфин резко сократил объем векселей в рынке, сокращение Bills составило около $0.8 трлн., а общий объем долга «до года» сократится на $0.8-0.9 трлн (-$0.78 трлн за февраль-июнь). Одновременно в систему упало много «свеженапечатанных» долларов и объем средств банков в ФРС прирос на $1.67 трлн ($1 трлн от Минфина). Фактически произошло резкое сжатие объемов в обращении инструментов денежного рынка (векселей и бумаг с короткими срока погашения), при одновременном массивном (сопоставимом в вливанием весной 2020 года) «кэша». Это фактически ребаланс объеме в $2.5 трлн. Естественно, складывать в фонды денежного рынка нечего, потому их объем вырос на скромные $0.16 трлн, а еще $1 трлн фактически вернули ФРС через механизм обратного РЕПО. UST и покупки ФРС. Портфель ФРС вырос за полгода на $0.43 трлн по облигациям Минфина (только bonds&notes) и $0.35 трлн по ипотечным бумагам. Причем, судя по всему, ФРС скупила практически весь объем прироста ипотеки (оценивается до $0.4 трлн). Здесь стоит добавить, что нерезиденты очень активно покупают MBS еще на ~$0.2 трлн за полгода и еще не столько же банки США (кредит то особо не растет). Казалось бы, прямые покупки UST не так критично должны влиять, ведь Минфин выпустил облигация (bonds&notes) на ~$1.3 трлн, прямые покупки ФРС составили ~ 1/3 прироста соответствующего долга за полгода. Но во-первых 1/3 - это не мало, во-вторых, с учетом того, что общий прирост госдолга составил всего ~$0.65 трлн, а общий портфель ценных бумаг ФРС вырос на $0.8 трлн + вытеснение денег из MBS (понятно, что в основном в UST) + $1 трлн «кэша» от Минфина (который, так или иначе как-то проходит через аллокацию в активы) - влияние на доходность должно быть очень существенным. Есть ли здесь рыночное ценообразование на рынке госдолга США? Ну да в какой-то мере оно здесь присутствует... в какой-то мере … Что точно можно сказать – это то, что ценообразование бондов с защитой от инфляции искажено значительно сильнее, чем обычных UST. Т.е. то, что принято считать «рыночными инфляционными ожиданиями» является скорее «нерыночными, управляемыми ожиданиями», потому как конкретно в TIPS рынка то в общем-то почти нет в последние год -полтора. Е.Сусин

Любопытный момент … В свое время, в 2019 году Конгресс США принял решение временно отменить лимит госдолга до 31 июля 2021 года. За этот период госдолг США вырос на $6.5 трлн с $22 трлн до $28.5 трлн. С 1 августа лимит вернется в объеме $22 трлн + прирост долга с момента принятия акта до 1 августа 2021 года. Вроде здесь все понятно, но в отдельном пункте прописано, что включаются все обязательства, расчеты по которым происходят до 1 августа. Госпожа Дж.Йеллен уже какой месяц убеждает принять решение по лимиту госдолга, но… процесс уходит на осень. И вот здесь нюанс, может я неправильно его понимаю, но нюанс в том, что все аукционы Минфина США по выпуску облигаций во второй половине июля на ~$230 млрд имеют дату расчетов 2 августа. Если это так и данные выпуски в новый лимит не войдут – то потребует от Минфина достаточно активного сокращения «нерыночной» части долга и расходования наличности, которая есть на их счетах и которой осталось уже не так много – на 20 июля было на счетах лежало $647.5 млрд против $851.9 млн на начало месяца. При этом, в конце июля еще предстоит погасить бондов на ~$105-110 млрд. Понятно, что Минфин США будет управлять этими процессами, но это может означать, что объем «кэша» у них сократился очень сильно. Соответственно кэша в финансовой системе США станет существенно больше… CBO считает, что при отсутствии решения «чрезвычайные меры» и текущий кэш позволят протянуть Минфину до октября-ноября. В любом случае, если решение не будет принято до августовских каникул (а это уже практически неизбежно) – Минфин США будет много тратить и мало занимать, а сотни миллиардов свежих долларов упадут в финансовую систему… P.S.: В конце концов, Конгресс никуда не денется, конечно, но динамики нынешним горкам это может добавить ... Е.Сусин