Злотый завершает август под давлением: рынок пересмотрел ожидания по ставкам

Польский злотый завершает август заметным ослаблением к основным мировым валютам. Утром 31 августа евро торговался около 4,34 злотого, а доллар приблизился к 3,75 злотого. Еще несколько дней назад европейская валюта находилась ниже 4,30 злотого.

По данным польского рынка, около 8:40 в понедельник пара EUR/PLN находилась на уровне 4,3418, а USD/PLN - 3,7457. Для сравнения, официальный средний курс Национального банка Польши на 28 августа составлял 4,3328 злотого за евро и 3,7209 злотого за доллар.

Особенно заметно изменение по отношению к евро: 26 августа справочный курс Европейского центрального банка составлял 4,2955 злотого за евро. Таким образом, менее чем за неделю европейская валюта подорожала к PLN более чем на 1%.

Почему злотый оказался под давлением

Главное изменение внешнего фона произошло после выступления председателя Федеральной резервной системы США Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле 28 августа.

Уорш дал понять, что ФРС готова вновь повышать процентные ставки, если инфляция не будет устойчиво возвращаться к целевым 2%. После его выступления доходности краткосрочных американских гособлигаций резко выросли, а доллар укрепился.

Рынок также серьезно пересмотрел ожидания относительно сентябрьского заседания ФРС. Вероятность повышения ставки поднялась примерно до 60%, хотя до выступления Уорша большинство инвесторов рассчитывали на сохранение стоимости денег без изменений.

Для злотого это неблагоприятный сигнал. Чем выше доходность долларовых активов, тем менее привлекательным становится преимущество польских процентных ставок. Если ФРС действительно пойдет на повышение, а Национальный банк Польши сохранит ставку без изменений, этот фактор может продолжить работать в пользу доллара.

Дополнительное давление оказывает новый скачок цен на нефть. После возобновления обмена ударами между США и Ираном Brent вновь поднялась выше $90 за баррель. Для Польши как крупного импортера энергоносителей рост цен на сырье означает дополнительные инфляционные и торговые риски.

Инфляция неожиданно ускорилась перед заседанием NBP

Новые данные по инфляции несколько изменили картину для польской денежно-кредитной политики. По предварительной оценке Главного статистического управления Польши, в августе потребительские цены выросли на 3,4% в годовом выражении после 3,0% в июле.

Результат оказался заметно выше ожиданий рынка: экономисты в среднем прогнозировали ускорение инфляции лишь до 3,1%. По сравнению с июлем цены выросли на 0,4% при прогнозе 0,2%.

Таким образом, инфляция приблизилась к верхней границе допустимого диапазона Национального банка Польши. Цель NBP составляет 2,5% с отклонением на один процентный пункт в обе стороны, то есть верхняя граница находится на уровне 3,5%.

Предварительные данные также показывают значительную разницу между отдельными категориями. Продукты питания и безалкогольные напитки подешевели на 0,9% в годовом выражении и на 0,7% за месяц. Энергоносители, напротив, подорожали на 4,1% за год, а топливо для личного транспорта - сразу на 24,2%. Только за август цены на топливо выросли на 5,2%.

Ускорение инфляции усложняет пространство для смягчения денежно-кредитной политики. Следующее заседание Совета по денежно-кредитной политике Польши запланировано на 8-9 сентября. Еще до публикации августовских данных базовым сценарием было сохранение ключевой ставки на уровне 3,75%, а теперь аргументов в пользу скорого снижения ставок стало еще меньше.

Экономика Польши остается сильной

Фундаментальную поддержку злотому продолжает оказывать состояние польской экономики. Согласно последней предварительной оценке GUS, ВВП Польши во втором квартале 2026 года увеличился на 3,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В первом квартале рост составлял 3,5%. С учетом сезонных факторов экономика во втором квартале прибавила 0,9% к предыдущим трем месяцам и 3,7% в годовом выражении.

Такие темпы заметно выше средних по Евросоюзу и остаются одним из главных аргументов в пользу устойчивости польской валюты. Экономическую активность поддерживают внутреннее потребление, инвестиции и значительные поступления средств из европейских фондов.

Однако сильная экономика сама по себе сейчас не гарантирует укрепления PLN: краткосрочная динамика валютного рынка все больше зависит от решений ФРС, цен на энергоносители и глобального отношения инвесторов к риску.

Бюджет стал еще одним фактором риска

Внутренним ограничением для укрепления злотого остается состояние государственных финансов. 28 августа правительство Польши представило проект бюджета на 2027 год, который предусматривает сохранение высокого дефицита сектора государственного управления.

По актуальной оценке властей, дефицит сектора general government в 2026 году составит около 7,1% ВВП и останется примерно на том же уровне в 2027 году. Это выше прежних прогнозов на текущий год.

Непосредственно дефицит государственного бюджета на 2027 год планируется в размере 282,6 млрд злотых против установленного на 2026 год лимита в 271,7 млрд злотых.

Высокие расходы во многом связаны с обороной, здравоохранением и инвестициями в инфраструктуру. Они поддерживают экономическую активность, однако одновременно увеличивают потребность государства в заимствованиях и могут повышать доходности польских облигаций.

Что будет с курсом злотого дальше

На конец августа ситуация для польской валюты выглядит менее благоприятной, чем еще неделю назад. Сильный экономический рост остается серьезной поддержкой, однако ему противостоят сразу несколько факторов: более жесткие ожидания по ставкам ФРС, дорогая нефть, высокий бюджетный дефицит и сохраняющаяся геополитическая неопределенность.

Для пары EUR/PLN ближайшей важной зоной снова становится уровень около 4,35. Закрепление выше него будет означать дальнейшее ослабление злотого. Возвращение курса ближе к 4,30 потребует улучшения внешнего фона - прежде всего ослабления доллара и стабилизации цен на нефть.

Для USD/PLN ключевым фактором в ближайшие недели станет американская статистика. Сильные данные по рынку труда и инфляции способны повысить вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС и дополнительно поддержать доллар. Более слабая статистика, напротив, может вернуть часть потерянных позиций польской валюте.

Внутренний фон для злотого при этом стал неоднозначнее. Неожиданное ускорение инфляции до 3,4% повышает риски для экономики, однако одновременно снижает вероятность скорого уменьшения процентных ставок NBP. Более длительное сохранение ставки на уровне 3,75% может частично поддерживать польскую валюту и компенсировать давление со стороны сильного доллара и дорогой нефти.

Поэтому перспективы злотого на начало сентября выглядят смешанными. Жесткий сигнал ФРС и рост цен на нефть работают против злотого, тогда как сильная польская экономика и неожиданное ускорение инфляции повышают вероятность сохранения высоких ставок NBP, создавая поддержку для национальной валюты. В ближайшее время рынок будет особенно внимательно следить за заседанием RPP 8-9 сентября и сигналами о дальнейшей траектории ставок.

За матеріалами: Bankier.pl, Business Insider Polska, ING