Metaplanet урезала опционную программу на 41% на фоне падения акций: чего испугались инвесторы
Японская Metaplanet, превратившая биткоин в главный резервный актив компании, пошла на уступки акционерам после спора вокруг компенсаций руководства и возможного размытия капитала.
11 сентября компания решила сократить число потенциальных акций по своей 10-й серии опционов на 41,1% — с 319,46 млн до 188,19 млн.
Решение появилось после заметного падения котировок и нескольких недель критики со стороны инвесторов. Главный вопрос оказался простым: если компания постоянно выпускает новые акции ради покупки биткоина, сколько дополнительной стоимости получают держатели BTC — и сколько при этом теряют существующие акционеры из-за размытия их долей.
Что именно изменила Metaplanet
Речь идет о 10-й серии прав на приобретение акций — по сути, опционах, позволяющих их владельцам получить акции компании на заранее установленных условиях.
До нынешнего решения одно право соответствовало 696 акциям Metaplanet. Теперь коэффициент снижен до 410 акций.
В результате максимальное количество потенциальных акций по программе уменьшилось:
- с 319 464 000;
- до 188 190 000 акций.
Компания также изменила график реализации оставшихся прав. Их предполагается разрешать к исполнению постепенно — примерно по одной трети в 2029, 2030 и 2031 годах.
При этом уже действующее ограничение на продажу полученных по программе акций сохраняется до 17 августа 2031 года.
От отдельной программы для сотрудников решили отказаться
Еще один важный поворот касается плана, который Metaplanet объявила только в августе.
Компания собиралась передать часть существующих прав на акции в отдельную долгосрочную программу мотивации руководителей и сотрудников.
Теперь от этой схемы отказались полностью.
Metaplanet заявила, что вместо нее разработает новую систему вознаграждения для привлечения международных специалистов. Конкретные параметры пока не представлены.
То есть компания решила не просто уменьшить старый опционный пул, но и фактически начать заново разработку будущей системы компенсаций.
Почему обычная программа опционов превратилась в проблему
Главная особенность этой истории заключается в возрасте самой программы.
10-я серия была создана еще в начале 2023 года — более чем за год до того, как Metaplanet радикально изменила свою стратегию и стала bitcoin treasury-компанией.
В первоначальной конструкции количество акций, которое можно было получить по опционам, не было жестко фиксированным.
Оно корректировалось таким образом, чтобы опционный пул соответствовал примерно 20% полностью разводненного количества акций компании.
Для небольшого бизнеса такая формула выглядела одним образом. Но после перехода к стратегии накопления биткоина все изменилось.
Metaplanet начала выпускать акции для покупки биткоина
С 2024 года компания стала активно привлекать капитал через фондовый рынок и направлять деньги на приобретение BTC.
Чем больше новых акций выпускала Metaplanet, тем больше становился и старый опционный пул.
В результате программа, которая первоначально соответствовала примерно 46 млн потенциальных акций, со временем разрослась примерно до 319,5 млн.
Именно эта автоматическая связь и вызвала вопросы у инвесторов.
Получалось, что новые выпуски акций ради покупки биткоина одновременно увеличивали количество акций, которые могли получить владельцы старых опционов.
Почему размытие так важно для bitcoin treasury-компании
Для компании, которая держит биткоин как основной резервный актив, само количество BTC на балансе — не единственный важный показатель.
Не менее важно, сколько биткоина приходится на одну акцию.
Представим, что компания владеет 100 BTC и имеет 100 акций. На каждую акцию условно приходится 1 BTC.
Если она выпустит еще 100 акций, но на полученные деньги купит только 50 BTC, совокупный запас увеличится до 150 BTC, однако на каждую из уже 200 акций будет приходиться лишь 0,75 BTC.
Общий запас вырос, а доля существующего акционера в биткоине уменьшилась.
Поэтому инвесторы bitcoin treasury-компаний внимательно следят не только за покупками криптовалюты, но и за тем, какой ценой эти покупки финансируются.
Metaplanet сама использует Bitcoin per Share как ключевой ориентир
Компания открыто строит стратегию вокруг увеличения количества биткоина на акцию.
Metaplanet называет одним из своих главных показателей BTC Yield — метрику, которая должна показывать, как меняется объем биткоина относительно числа акций.
Сейчас на балансе компании находится около 43 тыс. BTC.
Для их накопления Metaplanet активно использует выпуск акций, права на акции, долговое финансирование и другие инструменты рынка капитала.
Такая модель может работать особенно эффективно, когда акции компании торгуются с высокой оценкой относительно стоимости ее биткоина. Тогда новые акции можно продавать дорого и на полученные деньги покупать больше BTC.
Но если котировки падают, эта арифметика становится значительно сложнее.
Акции потеряли около 17% всего за две сессии
Спор вокруг программы резко обострился в начале сентября.
За две торговые сессии акции Metaplanet снизились примерно на 17%. Только во вторник котировки упали почти на 10%.
С начала года акции компании потеряли более 38%, тогда как сам биткоин за тот же период снизился примерно на 10%.
Для сравнения, бумаги Strategy — крупнейшей и наиболее известной компании, построившей корпоративную стратегию вокруг биткоина, — потеряли около 13%.
Таким образом, инвесторы Metaplanet столкнулись с неприятной ситуацией: компания продолжала владеть огромным запасом BTC, но ее собственные акции падали значительно быстрее самого биткоина.
Августовских изменений инвесторам оказалось недостаточно
Metaplanet уже пыталась снять опасения акционеров 18 августа.
Тогда компания отменила механизм дальнейшего автоматического увеличения опционного пула и зафиксировала его максимум примерно на уровне 319,46 млн потенциальных акций.
Также был введен пятилетний запрет на продажу полученных по программе бумаг.
Но проблема для критиков оставалась: программа перестала увеличиваться, однако уже накопившийся огромный объем потенциальных акций никуда не исчез.
Именно поэтому инвесторы требовали не просто заморозить пул, а реально его уменьшить.
CEO успел получить более 64 млн акций
Дополнительное внимание к программе привлекло действие генерального директора Metaplanet Саймона Геровича.
28 августа он реализовал 92 тыс. прав 10-й серии и получил 64,032 млн обыкновенных акций компании.
После операции его личный пакет вырос примерно до 79,6 млн акций.
Цена исполнения по программе составляет 10 иен за акцию. При этом сами права изначально были платными, поэтому 10 иен нельзя рассматривать как полную экономическую стоимость всего вознаграждения.
Полученные акции также подпадают под ограничение на продажу до августа 2031 года.
Тем не менее масштаб выпуска дополнительно усилил внимание инвесторов к потенциальному размытию капитала.
Теперь компания уничтожает часть потенциального размытия
После нового решения ситуация меняется заметнее.
Metaplanet уменьшает общий потенциальный объем программы более чем на 131 млн акций.
Саймон Герович заявил, что изменения устраняют более $220 млн потенциальной стоимости прав и увеличивают количество биткоина в расчете на полностью разводненную акцию примерно на 8,8%.
Эти расчеты принадлежат самой компании и зависят от используемой стоимости акций и структуры капитала.
Но направление изменения очевидно: при меньшем количестве потенциальных будущих акций существующим акционерам приходится большая доля биткоина компании.
Почему вокруг bitcoin treasury-компаний вообще возник этот спор
Metaplanet — лишь один из примеров быстро растущей категории публичных компаний, которые используют фондовый рынок для накопления криптовалюты.
Модель стала популярной благодаря Strategy: компания привлекала капитал через акции и долговые инструменты, а затем направляла его на покупку биткоина.
Для инвестора такая акция становится своеобразным способом получить экспозицию к BTC через традиционный фондовый рынок.
Однако экономический результат зависит от структуры каждой новой сделки.
Если компания выпускает акции по высокой цене и получает достаточно биткоина, количество BTC на одну акцию может расти.
Если же новые бумаги выпускаются слишком дешево или потенциальное размытие становится слишком большим, увеличение общего запаса биткоина уже не обязательно означает рост стоимости для каждого акционера.
Поэтому рынок смотрит не только на число BTC
У Metaplanet сейчас 43 тыс. биткоинов — огромный запас для публичной компании.
Но инвесторы все чаще задают другой вопрос: сколько стоимости этого запаса фактически приходится на одну акцию после учета всех возможных новых выпусков, опционов и других инструментов.
Именно поэтому история с Series 10 стала настолько чувствительной.
Спор шел не о том, должен ли менеджмент получать вознаграждение акциями. Такой механизм широко используется публичными компаниями.
Вопрос заключался в том, должна ли старая программа автоматически становиться больше каждый раз, когда компания выпускает акции для финансирования совершенно новой bitcoin-стратегии.
Что меняется для инвесторов сейчас
Решение 11 сентября значительно уменьшает потенциальное размытие, однако не устраняет его полностью.
По программе по-прежнему может быть выпущено до 188,19 млн акций.
Кроме того, Metaplanet продолжает использовать рынки капитала для реализации своей bitcoin treasury-стратегии, поэтому количество акций компании может меняться и по другим причинам.
Будущая стоимость бумаг будет зависеть не только от курса BTC, но и от условий новых привлечений капитала, стоимости финансирования и способности компании увеличивать биткоин на акцию.
Именно в этом заключается главный урок конфликта вокруг Metaplanet: для bitcoin treasury-компании рекордный запас криптовалюты сам по себе еще не гарантирует выгоды акционерам. Не менее важно, сколько новых акций пришлось выпустить или пообещать, чтобы этот запас создать.
