Жовтневі продажі валюти Національним банком досягли рекордних $5,998 млрд. Але інтервенції — лише одна частина руху грошей між міжнародними партнерами, державним бюджетом і бізнесом. Зовнішнє фінансування спочатку може поповнювати резерви, а після витрачання отриманої за нього гривні — створювати додатковий попит на валюту.
За даними «Інтерфакс-Україна» з посиланням на НБУ, рекордним став і останній торговельний тижневий період жовтня: регулятор продав близько $1,818 млрд. Щоб оцінити значення цих сум для стійкості ринку, необхідно враховувати не лише продажі, а й джерела поповнення валютного запасу.
Від зовнішнього фінансування — до попиту на імпорт
Механізм починається з надходження іноземної валюти державі. Для фінансування видатків усередині країни уряду потрібна гривня: він продає валюту Нацбанку і отримує кошти для бюджетних платежів. За дотримання умов обліку придбана НБУ валюта поповнює міжнародні резерви.
Потім бюджетна гривня надходить в економіку. Частина видатків прямо чи через наступні операції формує попит на імпортні товари, обладнання та комплектуючі. Для розрахунків з іноземними постачальниками підприємства купують валюту.
Якщо ринкової пропозиції недостатньо, НБУ покриває дефіцит інтервенціями. Таким чином, надходження зовнішнього фінансування і подальший продаж валюти регулятором можуть бути різними етапами одного фінансового процесу.
Цей механізм Нацбанк описав на прикладі вересневих операцій. Уряд конвертував у гривню $3,81 млрд, отриманих від ЄС за програмою Ukraine Support Loan. Конвертація збільшила резерви, а подальше фінансування видатків у гривні, як пояснив регулятор, формує додатковий валютний попит.
При цьому не можна вважати, що вся отримана допомога обов'язково повертається на ринок у вигляді купівлі валюти: частка імпортних видатків і строки платежів різняться.
Вересневий баланс: продажі на $5,45 млрд, скорочення резервів — близько $1,57 млрд
Різницю між інтервенціями та зміною резервів показує вже опублікований баланс за вересень. За даними НБУ, наведеними «Укрінформом», рух коштів виглядав таким чином.
| Фактор зміни резервів у вересні | Сума, млн доларів |
|---|---|
| Надходження через рахунки Світового банку | +890,4 |
| Конвертація урядом коштів ЄС за Ukraine Support Loan | +3 810,0 |
| Продажі валюти НБУ за балансовими даними | −5 449,9 |
| Обслуговування та погашення держборгу, включно з платежами МВФ | −450,0 |
| Переоцінка активів та інші фактори | −368,3 |
| Підсумок за переліченими складовими | −1 567,8 |
Підсумок розраховано за опублікованими складовими. Надходження та конвертація коштів частково компенсували валютні продажі, тому резерви зменшилися суттєво менше за обсяг інтервенцій. На 1 жовтня вони становили $47,1 млрд.
Для цього розрахунку використано показники вересневого звіту про резерви. Переносити отримане співвідношення на жовтень не можна: склад надходжень, виплат і переоцінки щомісяця змінюється.
У жовтні бюджетний попит збігся зі скороченням пропозиції експортерів
Сам механізм перерозподілу зовнішнього фінансування не усуває тиск на курс. Значення мають обсяги та строки бюджетних видатків, потреба в імпорті та надходження експортної виручки.
На брифінгу 29 жовтня заступник голови НБУ Юрій Гелетій назвав два фактори посилення тиску на гривню: збільшення бюджетних видатків і скорочення пропозиції валюти від агропромислового комплексу та металургії внаслідок руйнувань логістики.
За наведеною ним оцінкою, середньоденний чистий попит на безготівкову валюту зріс зі $172 млн у перші дві декади жовтня до $230 млн за останні на момент брифінгу п'ять торговельних днів. Це збільшення приблизно на третину.
Тому навіть за наявності зовнішнього фінансування регулятору може знадобитися більше інтервенцій: бюджетні видатки вже створюють попит, а зустрічні продажі валюти експортерами його не покривають.
Для оцінки стійкості потрібен повний жовтневий баланс
Жовтневі $5,998 млрд показують масштаб участі НБУ в забезпеченні ринку валютою. Однак ця сума не розкриває підсумкову зміну резервів і не дає змоги розрахувати, на скільки місяців їх вистачить.
Для такої оцінки потрібні надходження, конвертація державних коштів, боргові платежі та переоцінка за той самий період. Окреме значення має графік зовнішнього фінансування: навіть за достатнього загального обсягу допомоги розрив у часі між надходженнями та витратами впливає на потребу у використанні резервів.
Тому професійна оцінка рекорду потребує зіставлення двох потоків — поповнення валютних ресурсів та їх витрачання. Зростання інтервенцій відображає збільшення потреби ринку у валюті НБУ; стійкість цієї моделі залежить також від регулярності зовнішніх надходжень і здатності економіки нарощувати власну валютну пропозицію.
