Биржевые индексы и Ставка ФРС

[dean01 7]

Господа Офицеры, помогите разобраться в фундаменте. ФРС пол месяца назад объявили о сворачивании QE3. Индекс доллара растет, сырье, ценные металлы и все валюты падают. Объясните плиз, почему биржевые индексы перебивают хаи? Причем, я думал, что коррекция на рынке, которая происходила в середине октября, как раз была приурочена к этому событию, а получилось что это просто техническая отработка перекупленности произошла, для нового захода вверх. А теперь по фундаменту - как могут компании, входящие в индекс СиПи500, работающие на реальном рынке (переработка нефти, сх компании, банки и тд.) увеличивать свою прибыль, когда их товар падает. Да и весь рынок падает - все в бумагу должны уходить. А не идут. Еще удивительно, что вместе с американскими индексами растут и европейские/японские индексы, что тоже не вяжется с уходом из валют тех стран.

И что должно произойти, чтобы индексы развернулись? Поднятие ставок, а не рассказы, что вот сейчас отменим QE и тогда через пол годика поднимем? В общем просветите плиз, а то картина мира исказилась  

[dean01 7]

А, кстати. Трежерис тоже должны были уйти вниз, а они как будто и не знают об отмене QE Никаких движений. Точно массонский заговор

[AntonOFF 2 902]

Господа Офицеры, помогите разобраться в фундаменте. ФРС пол месяца назад объявили о сворачивании QE3. Индекс доллара растет, сырье, ценные металлы и все валюты падают. Объясните плиз, почему биржевые индексы перебивают хаи? Причем, я думал, что коррекция на рынке, которая происходила в середине октября, как раз была приурочена к этому событию, а получилось что это просто техническая отработка перекупленности произошла, для нового захода вверх. А теперь по фундаменту - как могут компании, входящие в индекс СиПи500, работающие на реальном рынке (переработка нефти, сх компании, банки и тд.) увеличивать свою прибыль, когда их товар падает. Да и весь рынок падает - все в бумагу должны уходить. А не идут. Еще удивительно, что вместе с американскими индексами растут и европейские/японские индексы, что тоже не вяжется с уходом из валют тех стран.

И что должно произойти, чтобы индексы развернулись? Поднятие ставок, а не рассказы, что вот сейчас отменим QE и тогда через пол годика поднимем? В общем просветите плиз, а то картина мира исказилась

 

Вот тут есть точка зрения: http://top.rbc.ru/finances/30/10/2014/5451639fcbb20fd9d3d42f94

 

Как по мне, вся эта политика количественного смягчения ни что иное, как возможность влить деньги в экономику (а их всегда не будет хватать) не увеличивая объемов обслуживания гос. долга, при этом уменьшить доходность трежери, естественно ФРС скупала их на рынке у "недовольных", что бы не было излишнего предложения. А рост доходов нефтеперерабатывающих предприятий говорит только об одном - индексы на сырье (в т.ч. нефть) к рыночной (ну т.е. честной и справедливой) экономике никакого отношения не имеют...

 

ИМХО

[zorka 3 237]

Состояние денежного рынка США и долларовой ликвидности

Evgeniy Khalepa March 05, 2021

На неделе баланс ФРС просел на 32 млрд долларов, но это цикличные процессы, которые просматриваются в динамике баланса ФРС и ипотечных облигаций.

Синяя линия - баланс ФРС от недели к неделе.

Зеленая линия – динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Как видим, показатели снизились, и четко просматривается цикличность рассматриваемых показателей, поэтому стоит ожидать дальнейшее снижение баланса ФРС в ближайшие пару недель.

 

Далее перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности 

Синяя линия – счет Казначейства США в ФРБ. На текущей неделе счет сократился на 19 млрд долларов. Мы уже знаем, что Минфин заговорил о сокращении счета до 400 млрд долларов, что уже в ценах финансовых активов.

Красная линия – дневные РЕПО для нерезидентов. На прошлой неделе спрос на дневные РЕПО вырос – нерезиденты проявляют повышенный интерес к долларовой ликвидности и это на пользу доллару, рост которого мы наблюдаем всю неделю.

   

Что касается показателей денежной массы, то пока обновление недельных данных затормозило в том числе и по М2 без сезонного сглаживания.

НО, судя по состоянию депозитов, которые являются важной компонентой агрегата М2, то на средину февраля имеем приток ликвидности в объеме 116 млрд долларов, что конечно же поддерживает денежную массу.

А вот состояние наличности в обращении наводит на тяжелые мысли 

Синяя линия – это наличные в обращении, как важный компонент более узкого денежного агрегата М1. Также наличные истощают резервы банков.

Красная линия – это годовая продовольственная инфляция.

Как видим, наличные разгоняют цены на продовольствие, и перспективы продуктовой инфляции очень пессимистичны, о чем уже заговорили экономисты, приводя список цен на продукты питания, которые растут с каждым месяцем.

Кстати, Пауэлл вчера на онлайн встрече признал инфляционное давление, пока сказал, что у ФРС есть инструменты, которые вовремя будут применены. Пока оставил за скобками вопрос о законе, которые освободил коммерческие банки от обязательных резервов, закон истекает в конце месяца, и это важный момент для долгового рынка.

По традиции перейдем к обзору дифференциалы ставок

Синяя линия – самый главный, на мой взгляд, дифференциал на рынке ставок, это разница между учетными и рыночными ставками, на текущей неделе уплощаемся, но на более низких уровнях.   

Красная линия – это ТЕД-спред, отображающий спрос на ликвидность на международном рынке в Лондоне (Libor). Показатель пока провалил первую попытку к росту.      

Зеленая линия – это разница между доходностью корпоративных 10-летних облигаций и соответствующих трежерис, ситуация на рынке корпоративного долга стабильна.

Очень любопытно, но распродажа на рынке трежерис не привела к расширению рассмотренных спредов, что говорит о стабильности долгового рынка.

 

Закроем обзором взглядом на ожидаемую инфляцию и ее динамику на текущей неделе, и на ситуацию с индексом S&P500 

Синяя линия – это ожидаемая инфляция и мы видим, что показатель продолжает расти; 

Красная линия – котировки широкого рынка, фондовый рынок США целиком и полностью детерминирован рефляционными ожиданиями, и текущая слабость пока выглядит локальной с позитивными, среднесрочными перспективами.  

ВЫВОД

Главное, что мы пока не наблюдаем расширения спредов в финансовой системе США, пока проблемы коснулись только трежерис. Конечно, риски, связанные с инфляционными ожиданиями, накапливаются, а ФРС пока молчит. Заседание ФРС пройдет через две недели, видимо это будут две сложные недели.

Текущее снижение фондового рынка, если судить по показателю ожидаемой инфляции, пока выглядит локальным и среднесрочные бычьи перспективы не отменены.

Что касается доллара, то в целом, есть ряд фундаментальных сигналов о поддержке для DX, которые, на мой взгляд, не дадут доллару обновить лои, но и высокого роста я не ожидаю, ввиду монетарной политики ФРС и динамики показателей денежного рынка США. 

[Mozart 670 500]

Данные по занятости в США вышли не просто хорошие. ОТЛИЧНЫЕ вышли данные:

Собственно, доллар тут же отреагировал ростом (а евро - падением):

Специально поставил М1 для наглядности. Сходили на 1,1891, как я понимаю, еще чьи-то "стопы" по дороге прихватили.

Думаю, закроем неделю мы ВЫШЕ 1,19, но заявка на поход вниз сделана неожиданно серьезная.

Признаюсь: я лично ждал отскока от 1,1953-1,1963 вверх (о чем и писал здесь), но... похоже, складывается все не совсем так, как я думал. 
Теперь ждем закрытия дня и недели, завтра буду подводить итоги.

[zorka 3 237]

Рынок труда США: в феврале открылись рестораны 

Последний отчет по рынку труда США вышел прилично лучше ожиданий, количество рабочих мест выросло на 379 тыс., причем в частном секторе рост составил 465 тыс. После пересмотров количество рабочих мест декабре оказалось на 121 тыс. меньше, а в январе примерно на столько же больше. 

Большая часть новых рабочих мест за февраль была создана в секторе общественного питания (+286 тыс.), но продолжалось сокращение в секторе производства (-48 тыс.) и госсекторе (-86 тыс.). В производстве основным негативом стало сокращение рабочих мест в строительстве (-61 тыс.), что скорее связано с погодными условиями – разовая история. 

Если смотреть в целом, то статистики оценивают потерю рабочих мест в размере 9.5 млн относительно докризисного уровня и это больше, чем было всего потеряно в ипотечный кризис 2008 года. Но, одновременно, на различного рода пособиях по безработице, остается 18 млн американцев. Официальный уровень безработицы 6.2%, правда сейчас это практически бессмысленный показатель, т.к. он не отражает реальную ситуацию на рынке труда. Чуть более адекватно ситуацию отражает уровень занятости (сколько американцев считаются занятыми относительно гражданского населения), он находится на уровне 57.6%, что ниже минимумов кризиса 2008 года и совсем немногим выше минимумов 1980-х годов. 

Зарплаты продолжают расти, часовая оплата в частном секторе прибавила 5.3% г/г, причем в секторе услуг она растет на 5.9% г/г и здесь нет замедления, но т.к. в феврале прилично сократилось количество отработанных часов в неделю – то рост недельной оплаты труда резко притормозил.  Отчасти это роста занятости в индустрии отдыха и развлечений (здесь много частичной занятости).  

 Учитывая тот факт, что пособия являются демотивирующим фактором для возврата многих американцев на рынок труда, восстановление здесь будет еще долгим, оптимистично 2-3 года, более реалистично>3 лет (вернутся на рынок труда уже не все). 

Е.Сусин

[zorka 3 237]

Качели продолжаются…

Во вторник рынки впали в состояние радости и счастья, в первый за последние месяцы аукцион Минфина США прошел более-менее стабильно и даже можно сказать неплохо. Правда бумаги «короткие» трехлетние и доходности оставались повышенными (0.32%), но все же Bid-to-Cover Ratio подскочил до 2.69 (на предыдущем аукционе было 2.04), появился спрос нерезидентов, а первичные дилеры купили лишь 34% выпуска. Все дружно выдохнули… 

Nasdaq улетел вверх на 3.7%, а Tesla улетела почти на 20%, доходность трежерис присела, доллар припал, золото подросло. Стабилизации ситуации помогает и Минфин США, который подсократил объемы заимствований и активно тратит свои «заначки», если месяц назад на счетах бюджета в ФРС было $1.62 трлн, то сейчас осталось только $1.37 трлн. Фактически, американский Минфин добавил в финансовую систему $0.25 трлн, что вдвое превышает все месячные покупки ФРС. Причем за последнюю неделю американский Минфин сократил свои счета сразу на $130 млрд, которые пришли в финсистему. Сейчас важными будут аукционы в среду и четверг, когда будут размещать 10-тилетки и 30-тилетки соответственно и следующий понедельник, когда по всему этому пакету пройдут расчеты. Если они пройдут более-менее успешно, а Минфин США продолжит тратить свои запасы – у рынков будет повод немного расслабиться. 

Закончится ли все на этом? – нет конечно, впереди еще много нового долга и давление на рынок, тем более, что на подходе новые программы расходов, которые должны утвердить ($1.9 трлн). Но из более важных в краткосрочной перспективе будет  завершение регуляторных послаблений (leverage ratio) для банков 31 марта, которое может спровоцировать продажи госдолга США банками в объеме >$200 млрд долларов. Американские банки достаточно агрессивно пытаются «уговорить» ФРС продлить послабления, лоббируя эту историю по всем направлениям, но потихоньку продают гособлигации (за февраль – на ~$30-40 млрд). Сама ФРС пока хранит молчание, но, похоже, ее приперли к стенке: если регулятор вернется к более жестким докризисным нормам – то может оказаться инициатором новой распродажи. Так что вряд ли можно говорить о том, что качели на рынке закончились … заседание ФРС 17 марта будет крайне интересным. 
Е.Сусин

[zorka 3 237]

[zorka 3 237]

Любопытный момент …

В свое время, в 2019 году Конгресс США принял решение временно отменить лимит госдолга до 31 июля 2021 года. За этот период госдолг США вырос на $6.5 трлн с $22 трлн до $28.5 трлн. С 1 августа лимит вернется в объеме $22 трлн + прирост долга с момента принятия акта до 1 августа 2021 года. Вроде здесь все понятно, но в отдельном пункте прописано, что включаются все обязательства, расчеты по которым происходят до 1 августа. Госпожа Дж.Йеллен уже какой месяц убеждает принять решение по лимиту госдолга, но… процесс уходит на осень.

И вот здесь нюанс, может я неправильно его понимаю, но нюанс в том, что все аукционы Минфина США по выпуску облигаций во второй половине июля на ~$230 млрд имеют дату расчетов 2 августа. Если это так и

данные выпуски в новый лимит не войдут – то потребует от Минфина достаточно активного сокращения «нерыночной» части долга и расходования наличности, которая есть на их счетах и которой осталось уже не так много – на 20 июля было на счетах лежало $647.5 млрд против $851.9 млн на начало месяца. При этом, в конце июля еще предстоит погасить бондов на ~$105-110 млрд. Понятно, что Минфин США будет управлять этими процессами, но это может означать, что объем «кэша» у них сократился очень сильно. Соответственно кэша в финансовой системе США станет существенно больше…

CBO считает, что при отсутствии решения «чрезвычайные меры» и текущий кэш позволят протянуть Минфину до октября-ноября. В любом случае, если решение не будет принято до августовских каникул (а это уже практически неизбежно) – Минфин США будет много тратить и мало занимать, а сотни миллиардов свежих долларов упадут в финансовую систему…

P.S.: В конце концов, Конгресс никуда не денется, конечно, но динамики нынешним горкам это может добавить ...

Е.Сусин

 

[zorka 3 237]

А есть ли там вообще рынок? 

Операции ФРС и Минфина США за последние полгода так перекосили рынки, что этот вопрос возникает все чаще. Поэтому, конечно, хочется посмотреть на все это подробнее…смотрим...

Оценка инфляционных ожиданий искажена. Для начала те самые TIPS, которые нам показывают т.н. инфляционные ожидания: выпущено облигаций за полгода на $77.2 млрд, погашено по номиналу (без инфляционных премий) на $80.8 млрд, ФРС покупает в общей сложности на ~$34 млрд. Конечно, рынок TIPS имеет свои особенности – объем в обращении бумаг растет с индексацией на инфляцию, но инфляционные ожидания на будущее рынок измеряет без учета этой индексации. Всего с марта прошлого года по июль текущего года было выпущено TIPS на $238 млрд, погашено на $210 млрд, а ФРС скупила их на $216 млрд!!!🥳 Даже если сравнивать с общим приростом бумаг в обороте с учетом индексации (прирост на ~$90-95 млрд) – главный кто определял т.н. «инфляционные ожидания» – это ФРС, вряд ли здесь вообще возможно говорить о какой-то рыночной оценке инфляционных ожиданий. 

Искореженный денежный рынок. За последние 6 месяцев американский Минфин резко сократил объем векселей в рынке, сокращение Bills составило около $0.8 трлн., а общий объем долга «до года» сократится на $0.8-0.9 трлн (-$0.78 трлн за февраль-июнь). Одновременно в систему упало много «свеженапечатанных» долларов и объем средств банков в ФРС прирос на $1.67 трлн ($1 трлн от Минфина). Фактически произошло резкое сжатие объемов в обращении инструментов денежного рынка (векселей и бумаг с короткими срока погашения), при одновременном массивном (сопоставимом в вливанием весной 2020 года) «кэша». Это фактически ребаланс объеме в $2.5 трлн.  Естественно, складывать в фонды денежного рынка нечего, потому их объем вырос на скромные $0.16 трлн, а еще $1 трлн фактически вернули ФРС через механизм обратного РЕПО. 

UST и покупки ФРС. Портфель ФРС вырос за полгода на $0.43 трлн по облигациям Минфина (только bonds&notes) и $0.35 трлн по ипотечным бумагам. Причем, судя по всему, ФРС скупила практически весь объем прироста ипотеки (оценивается до $0.4 трлн). Здесь стоит добавить, что нерезиденты очень активно покупают MBS еще на ~$0.2 трлн за полгода и еще не столько же банки США (кредит то особо не растет). Казалось бы, прямые покупки UST не так критично должны влиять, ведь Минфин выпустил облигация (bonds&notes) на ~$1.3 трлн, прямые покупки ФРС составили ~ 1/3 прироста соответствующего долга за полгода. Но во-первых 1/3 - это не мало, во-вторых, с учетом того, что общий прирост госдолга составил всего ~$0.65 трлн, а общий портфель ценных бумаг ФРС вырос на $0.8 трлн + вытеснение денег из MBS (понятно, что в основном в UST) + $1 трлн «кэша» от Минфина (который, так или иначе как-то проходит через аллокацию в активы) - влияние на доходность должно быть очень существенным. 

Есть ли здесь рыночное ценообразование на рынке госдолга США? Ну да в какой-то мере оно здесь присутствует... в какой-то мере … Что точно можно сказать – это то, что ценообразование бондов с защитой от инфляции искажено значительно сильнее, чем обычных UST. Т.е. то, что принято считать «рыночными инфляционными ожиданиями» является скорее «нерыночными, управляемыми ожиданиями», потому как конкретно в TIPS рынка то в общем-то почти нет в последние год -полтора.

Е.Сусин